深度解讀Project Crypto：Paul Atkins的六大支柱如何翻轉加密產業
深入解析美國SEC主席Paul Atkins的Project Crypto計畫，探討六大監管支柱如何改變全球加密貨幣格局。從執法優先到創新優先的政策轉變，為投資者和產業帶來哪些機會？本文提供最完整的政策解讀與市場影響分析。
一、前言：監管哲學的根本轉變
2025年7月31日，美國證券交易委員會（SEC）主席Paul Atkins在華盛頓美國優先政策研究所（America First Policy Institute）正式宣布啟動「Project Crypto」計畫。這項計畫不僅標誌著美國加密貨幣監管進入全新紀元，更代表著監管哲學的根本性轉變，從Gary Gensler時代的「執法優先」轉向「創新優先」的新典範。
從「執法優先」到「創新優先」的典範轉移
回顧Gary Gensler主政期間（2021-2025年），SEC對加密貨幣產業採取了史無前例的強硬立場。根據統計，在其任期內，SEC對加密貨幣企業發起了超過80起執法行動，涵蓋了從大型交易所如Coinbase、Binance，到個別項目方如Ripple的各個層面。Gensler堅持認為「絕大多數加密貨幣都是證券」，並通過執法行動來「規範」市場，這種「先執法、後立規」（regulation by enforcement）的做法引發了產業界的強烈反彈。
這種執法優先的策略造成了幾個顯著後果：
首先，監管不確定性導致產業外流。 許多創新企業選擇離開美國，轉向監管環境更友善的司法管轄區。據統計，2023-2024年間，超過30%的美國加密新創選擇在海外註冊，主要目的地包括新加坡、杜拜和瑞士。這種「加密難民潮」嚴重削弱了美國在全球數位資產創新中的領導地位。
其次，美國在全球數位資產創新競賽中逐漸落後。 特別是相較於歐盟在2024年全面實施的MiCA（Markets in Crypto-Assets Regulation），以及香港、新加坡等亞洲金融中心的積極政策，美國的監管不確定性成為產業發展的最大障礙。
第三，產業與監管機構之間形成深刻對立。 長期的執法行動造成了產業界與SEC之間的信任危機，雙方陷入零和博弈的困局。這種對立情緒甚至蔓延到了國會，形成了跨黨派支持加密貨幣立法的罕見共識。
相比之下，Paul Atkins代表了截然不同的監管理念。作為曾任SEC委員（2002-2008）的資深監管者，Atkins不僅深諳傳統金融市場的運作規律，更是加密貨幣的早期支持者。早在2017年，他就公開表示區塊鏈技術將「從根本上改變金融市場的運作方式」。他創立的Patomak Global Partners更是長期為加密貨幣企業提供監管諮詢服務，深刻理解產業的需求和痛點。
Atkins在4月21日就職時就明確表示，監管的目的不應該是扼殺創新，而是要在保護投資者的同時，為創新提供明確的發展路徑。經過三個月的準備，他在7月31日正式推出Project Crypto，宣告：「我想讓全世界知道，在我的領導下，SEC不會袖手旁觀，看著創新在海外發展，而我們的資本市場停滯不前。」
這種「創新優先」的理念並非放任不管，而是通過建立清晰、可預測的監管框架，讓合規的創新者能夠在法律框架內蓬勃發展。Atkins強調：「我們的監管框架不需要錨定在類比的過去，對新邊界不友善。畢竟，未來正在全速到來——而世界不會等待。」
Project Crypto的三大核心理念
Project Crypto的推出並非倉促之舉。它建立在白宮總統數位資產市場工作組（President's Working Group on Digital Asset Markets）於7月30日發布的166頁報告基礎之上，代表了整個美國政府對加密貨幣政策的系統性思考。該計畫建立在三個相互關聯的核心理念之上：
1. 明確性（Clarity）
監管明確性是Project Crypto的基石。Atkins在演講中直言：「SEC過去把頭埋在沙子裡的姿態，以及先開槍、後提問的做法，已經成為過去。儘管SEC過去說過什麼，大多數加密資產都不是證券。」
這種明確性體現在多個層面：
分類框架的建立：Project Crypto將建立清晰的數位資產分類體系，包括數位收藏品（digital collectibles）、數位商品（digital commodities）、穩定幣（stablecoins）等類別。每個類別都將有明確的定義和監管要求。
經濟實質測試：SEC將採用「經濟實質測試」來評估交易的本質，而非僅看表面形式。這意味著監管將更加靈活和務實。
正式指導文件：所有標準都將以正式指導文件的形式發布，企業可以在推出產品前通過「無異議函」（No-Action Letter）機制獲得SEC的合規確認。
安全港條款：對於創新項目，特別是ICO、空投和網路獎勵等，SEC將提供「目的適配的披露要求、豁免和安全港」，給予創新者足夠的發展空間。
2. 可預測性（Predictability）
可預測的監管環境是產業健康發展的必要條件。Atkins強調：「委員會必須改革其規則手冊，使監管護城河不會阻礙進步和競爭——無論是新進入者還是現有參與者——以免損害普通大眾的利益。」
這種可預測性的具體措施包括：
統一許可制度：允許經紀商在單一許可證下提供多種資產類別的服務，包括被視為商品的加密貨幣、證券型代幣、傳統證券等，而不需要「50多個州許可證或多個聯邦許可證」。
創新豁免機制：建立新的「創新豁免」制度，允許新創企業在基於原則的規則下快速進入市場，而非受制於僵化的監管要求。
跨部門協調：SEC將與CFTC等其他監管機構合作，簡化許可流程，避免重複的合規負擔。
時間框架透明：所有監管流程都將設定明確的時限，提高效率和可預測性。
3. 技術中立（Technology Neutrality）
技術中立性是現代金融監管的重要原則。Atkins明確表示：「聯邦證券法一直假定需要監管的中介機構參與，但這並不意味著我們應該為了強制中介而在市場可以在沒有中介的情況下運作時插入中介機構。」
這一原則的實踐意義包括：
DeFi的正式認可：SEC將為去中心化金融（DeFi）軟體系統創建正式的監管類別，保護「純軟體程式碼發布者」，並在中介化和去中介化活動之間劃定合理界限。
鏈上證券交易：更新監管框架以適應代幣化證券的鏈上交易，重新審視國家市場系統規則（Regulation NMS），確保傳統框架不會扼殺創新。
自託管權利：Atkins強調「深信使用自託管數位錢包維護個人加密資產並參與鏈上活動（如質押）的權利」，將私有財產權視為「核心美國價值」。
超級應用支持：允許市場參與者創新「超級應用」，在同一個平台上提供廣泛的產品和服務，促進金融服務的整合和創新。
即時市場反響與初步影響
Project Crypto的宣布立即在加密貨幣社群引起了熱烈反響。業界領袖紛紛表示，這是「十年來對加密貨幣最利好的消息」。雖然市場價格沒有立即大幅波動，但產業信心明顯提升：
多家之前遷往海外的美國加密企業表示正在評估回歸計畫
傳統金融機構加快了數位資產業務的布局
創投資金開始重新關注美國的加密新創項目
國會議員表示將加快推進相關立法，與SEC的新政策形成合力
Atkins在演講中也提到了具體的實施目標：「我們將把逃離我們國家的加密業務重新帶回，特別是那些被前任政府的執法監管十字軍東征和『扼殺點行動2.0』（Operation Chokepoint 2.0）所摧殘的企業。」
歷史性轉折的深遠意義
Project Crypto的推出標誌著美國加密貨幣監管的歷史性轉折。這不僅是監管態度的轉變，更是美國在全球數位金融競爭中的戰略調整。正如Atkins所說：「美國不僅必須跟上數位資產革命的步伐，我們必須推動它。」
這三大理念：明確性、可預測性、技術中立性來相輔相成，共同構成了美國加密貨幣監管新時代的基礎。從「執法優先」到「創新優先」的轉變，不僅將重塑美國的數位資產產業格局，也為全球監管提供了新的範本。
隨著Project Crypto的深入推進，一個更加開放、創新、同時又規範有序的數位金融新時代的來臨。這個轉變的意義遠超出加密貨幣本身，它代表著美國對待金融創新和技術進步的根本態度轉變。
二、Paul Atkins其人：從傳統金融到加密創新的橋樑
要深入理解Project Crypto的意義和方向，我們必須先了解其推動者Paul Atkins的背景。這位美國證券交易委員會第34任主席，不僅擁有深厚的傳統金融監管經驗，更是加密貨幣產業的早期支持者和積極推動者。他的職業生涯完美體現了從傳統金融到數位創新的演進歷程。
SEC委員的關鍵經歷（2002-2008）
Paul Atkins與SEC的淵源可以追溯到1990年代初。從1990年到1994年，他在SEC工作了四年，先後擔任兩任主席Richard C. Breeden和Arthur Levitt的幕僚長。在這段早期經歷中，Atkins因其在公司治理方面的傑出工作獲得了SEC 1992年法律和政策獎。他協助推動了改善公司治理規則、加強股東溝通、通過代理改革強化管理層問責制，以及降低小企業和中型市場公司進入資本市場障礙等重要改革。
然而，真正奠定Atkins監管理念的是他在2002年至2008年擔任SEC委員的經歷。這段時期正值美國金融市場經歷重大變革，從安然事件後的薩班斯-奧克斯利法案（Sarbanes-Oxley Act）實施，到2008年金融危機的爆發。在這六年間，Atkins形成了其獨特的監管哲學：
強調成本效益分析：Atkins一直主張SEC在制定規則時必須進行嚴格的成本效益分析。他認為，監管不應該為了監管而監管，每項規則都必須證明其帶來的益處超過施加給市場參與者的成本。這種理念直接影響了他後來對加密貨幣監管的態度。
支持市場驅動的解決方案：在處理市場問題時，Atkins傾向於讓市場力量發揮主導作用，而非依賴過度的監管干預。他經常引用的一句話是：「最好的監管者是競爭。」這種信念在Project Crypto中得到了充分體現。
注重透明度和一致性：作為委員，Atkins始終倡導監管的透明度和一致性。他反對選擇性執法和模糊的規則，認為這會創造不確定性並扼殺創新。這種理念成為他後來批評Gensler「透過執法進行監管」方法的基礎。
國際視野：在SEC任職期間，Atkins代表委員會參加了總統金融市場工作組（President's Working Group on Financial Markets）和美歐跨大西洋經濟理事會（U.S.-EU Transatlantic Economic Council）的會議。這些經歷讓他深刻理解了全球金融市場的互聯性，以及美國監管政策對國際競爭力的影響。
值得注意的是，Atkins在2008年金融危機爆發時選擇離開SEC，部分原因是他對監管機構日益擴張的權力和對市場的過度干預感到擔憂。他後來回憶說：「我看到了監管的鐘擺擺得太遠，威脅到了市場的創新能力。」
Patomak Global Partners：搭建傳統與創新的橋樑
2009年，離開SEC一年後，Atkins創立了Patomak Global Partners，這家專注於金融服務的諮詢公司成為他連接傳統金融與新興技術的重要平台。Patomak的名字來自波托馬克河（Potomac River），象徵著在監管機構和私營部門之間架起橋樑。
在領導Patomak的16年間（2009-2025），Atkins將公司打造成為金融科技和加密貨幣領域最受尊敬的監管諮詢機構之一。公司的客戶包括：
傳統金融機構：幫助銀行、資產管理公司和交易所理解和應對不斷變化的監管環境。
金融科技創新者：為新興的金融科技公司提供監管策略，幫助他們在合規的前提下實現創新。
加密貨幣先驅：從2013年開始，Patomak就開始為加密貨幣交易所、區塊鏈項目和數位資產基金提供諮詢服務。
Patomak的工作讓Atkins獲得了寶貴的實戰經驗，深入了解了加密產業面臨的實際挑戰。他經常說：「只有當你真正理解創新者面臨的困境時，你才能制定出既保護投資者又促進創新的規則。」
一個特別值得注意的案例是，Atkins曾擔任BATS Global Markets的獨立董事和非執行董事長（2012-2015）。BATS是美國第二大股票交易所運營商，以其技術創新聞名。這段經歷讓Atkins親身體驗了技術如何改變傳統金融市場的運作方式，為他後來推動市場「鏈上化」奠定了基礎。
數位商會Token Alliance：加密貨幣的積極倡導者
Atkins對加密貨幣的支持並非始於他成為SEC主席。早在2017年，他就開始擔任數位商會（Chamber of Digital Commerce）旗下Token Alliance的聯合主席。這個角色標誌著他從加密貨幣的觀察者轉變為積極的倡導者和建設者。
Token Alliance是一個致力於制定數位資產行業最佳實踐的組織，成員包括主要的加密貨幣交易所、區塊鏈項目和傳統金融機構。在Atkins的領導下，該聯盟完成了幾項重要工作：
制定行業標準：推動建立了代幣發行、交易和託管的行業最佳實踐，這些標準後來成為許多公司自我監管的基礎。
教育監管機構：組織了多次與監管機構的對話，幫助他們理解區塊鏈技術和加密資產的本質，消除誤解和偏見。
推動政策改革：積極遊說國會和監管機構，呼籲建立明確、合理的監管框架，避免扼殺創新。
國際合作：與其他國家的類似組織合作，推動建立全球協調的監管標準。
在擔任Token Alliance聯合主席期間，Atkins多次公開批評SEC在Gensler領導下的做法。2023年，他在一次產業會議上直言：「當前的『透過執法進行監管』方法不僅無效，而且適得其反。它迫使美國企業家將他們的才能和資本帶到海外，這對美國的長期競爭力是災難性的。」
對加密貨幣的早期支持與個人承諾
Atkins對加密貨幣的支持不僅停留在專業層面。根據他在參議院確認聽證會上的披露，他個人持有價值100萬至600萬美元的加密貨幣相關資產。這種「皮膚在遊戲中」（skin in the game）的做法體現了他對這個產業的真正信心。
他對加密貨幣的理解也隨著時間不斷深化。早期，他主要關注比特幣作為「數位黃金」的價值儲存功能。但隨著對技術的深入了解，他開始認識到區塊鏈技術的變革潛力：
2015年：首次公開表示區塊鏈技術可能「從根本上改變我們記錄和轉移價值的方式」。
2017年：在加入Token Alliance時表示，「代幣化將成為資本市場的未來，美國必須在這場革命中發揮領導作用」。
2019年：警告說，如果美國不採取行動，「我們將看到金融創新的中心從紐約和舊金山轉移到新加坡和蘇黎世」。
2021年：批評SEC的執法行動，稱其「正在將整整一代的創新者趕出美國」。
2024年：在被提名為SEC主席前表示，「是時候結束監管的不確定性，釋放美國在數位資產領域的創新潛力了」。
從批評者到改革者的轉變
Paul Atkins的職業生涯軌跡展現了一個獨特的演進過程：從傳統金融監管者，到市場參與者的顧問，再到加密貨幣的倡導者，最終成為改革的領導者。這種豐富的經歷使他具備了獨特的優勢：
雙重視角：既理解監管機構的考量和限制，也深知產業的需求和痛點。
實踐經驗：不僅有理論知識，更有幫助企業應對監管挑戰的實戰經驗。
國際視野：理解全球監管競爭的重要性，知道如何在保護投資者的同時維持美國的競爭優勢。
技術理解：通過多年的深度參與，真正理解區塊鏈技術的潛力和局限。
產業信任：在加密社群中建立了良好的聲譽，被視為「懂行」的監管者。
正是這些獨特的經歷和視角，使Paul Atkins能夠提出Project Crypto這樣務實的改革方案。他不是一個空談理論的官僚，而是一個真正理解市場運作、技術發展和監管平衡的實踐者。
在他的領導下，SEC正在從加密產業的「對手」轉變為「夥伴」。這種轉變不僅對美國加密產業意義重大，也為全球監管提供了新的思路。正如一位產業領袖評價的：「Atkins是我們等待已久的橋樑建設者，他正在連接兩個世界——傳統金融的穩健性和加密創新的活力。」
三、Project Crypto六大支柱詳解
Project Crypto的雄心不僅體現在其願景上，更體現在其全面而細緻的執行框架中。Atkins主席將這個框架構建在六個相互支撐的支柱之上，每個支柱都針對當前加密貨幣監管的關鍵痛點，提供了創新而務實的解決方案。以下是對這六大支柱的深入解析。
1. 監管明確性計畫：終結模糊地帶
監管明確性是Project Crypto的核心基石。正如Atkins在演講中強調的：「儘管SEC過去說過什麼，大多數加密資產都不是證券。」這個簡單的聲明代表著美國加密貨幣監管理念的根本性轉變。
數位資產分類框架
Project Crypto提出了一個全新的數位資產分類體系，將加密資產明確劃分為以下類別：
數位收藏品（Digital Collectibles）：包括NFT和其他具有獨特性、稀缺性特徵的數位資產。這類資產將不被視為證券，而是作為收藏品或藝術品進行監管。
數位商品（Digital Commodities）：包括比特幣、以太坊等主要加密貨幣。這些資產將主要由CFTC監管，SEC將與CFTC建立明確的管轄權劃分。
穩定幣（Stablecoins）：根據GENIUS法案的框架，穩定幣將有專門的監管規則，重點關注儲備資產的透明度和贖回機制。
證券型代幣（Security Tokens）：對於確實具有證券特徵的代幣，SEC將提供專門的監管框架，而非簡單套用傳統證券法。
實用型代幣（Utility Tokens）：為區塊鏈網路提供實際功能的代幣，在滿足特定條件下將不被視為證券。
證券法適用標準
為了提供明確的指導，SEC正在制定新的「功能性測試」（Functionality Test），取代過去模糊的Howey測試應用。這個新測試將考慮：
實際用途：代幣在其生態系統中是否有真實、可驗證的功能用途
價值來源：代幣價值是否主要來自使用功能而非投機預期
發行方式：是否通過公平、去中心化的方式分發
持有者權利：是否賦予持有者類似股東的權利
去中心化程度評估
Project Crypto引入了「去中心化頻譜」（Decentralization Spectrum）的概念，認識到去中心化不是二元的，而是一個連續體。評估標準包括：
網路控制：沒有單一實體控制超過25%的網路節點或算力
開發主導權：協議開發由社區驅動，而非單一團隊
治理機制：決策通過鏈上投票或其他去中心化機制進行
經濟分配：代幣分配相對均勻，避免過度集中
2. 創新沙盒機制：為創新提供試驗場
創新沙盒是Project Crypto最具前瞻性的設計之一，旨在為新技術和商業模式提供安全的試驗環境。
安全港條款內容
SEC將提供三種類型的安全港：
網路成熟安全港：為新區塊鏈網路提供3年的寬限期，在此期間不會被認定為證券，前提是團隊致力於實現網路的去中心化。
創新實驗安全港：允許創新項目在限定範圍內測試新的金融產品或服務，最長可達5年。
跨境合作安全港：為與其他司法管轄區合作的項目提供特別豁免，促進國際創新。
3-5年寬限期設計
寬限期的長度根據項目類型和複雜度而定：
簡單DeFi協議：3年寬限期
複雜金融基礎設施：4年寬限期
實驗性跨鏈項目：5年寬限期
在寬限期內，項目需要：
每季度提交進度報告
保持與SEC的定期溝通
逐步實現既定的去中心化目標
建立適當的投資者保護措施
申請流程與評估標準
申請創新沙盒的流程設計簡潔高效：
初步申請：提交項目概述和初步合規計畫（30天內獲得反饋）
詳細審查：提供技術文檔、經濟模型和風險評估（60天內完成）
條件談判：與SEC協商具體的監管條件和里程碑（30天內）
批准實施：獲得正式批准函，開始沙盒期（總計不超過120天）
評估標準包括：
創新程度和技術可行性
對現有市場的潛在影響
投資者保護措施的充分性
團隊的專業能力和過往記錄
3. 國際合作框架：打造全球互聯的監管網路
認識到加密貨幣的全球性本質，Project Crypto特別強調國際監管協調的重要性。
與歐盟MiCA對接
儘管美國和歐盟的監管理念存在差異，SEC正在積極尋求與MiCA框架的協調：
相互認可機制：建立美歐之間的監管等效性評估，使在一個司法管轄區合規的項目能夠更容易進入另一個市場。
資訊共享協議：建立實時的監管資訊交換機制，特別是關於跨境執法和市場監督。
聯合沙盒項目：為服務於美歐市場的創新項目提供聯合監管沙盒。
亞太地區合作
亞太地區是全球加密貨幣創新的重要中心，Project Crypto特別重視與該地區的合作：
日本：利用日本在加密資產監管方面的先發優勢，學習其在交易所監管和投資者保護方面的經驗。建立美日加密資產監管對話機制。
新加坡：與新加坡金融管理局（MAS）深化合作，特別是在DeFi監管和創新沙盒設計方面。探索建立「太平洋加密走廊」的可能性。
香港：隨著香港重新開放加密市場，建立定期交流機制，確保兩地監管的互補性而非競爭性。
跨境監管協調機制
Project Crypto提出了多層次的跨境協調框架：
雙邊協議網路：與主要金融中心簽訂雙邊監管合作協議，涵蓋資訊交換、聯合調查和監管互認。
多邊論壇參與：積極參與G20、金融穩定委員會（FSB）和國際證監會組織（IOSCO）的加密資產工作組。
區塊鏈護照計畫：提議建立「區塊鏈項目護照」制度，獲得護照的項目可以在參與國之間自由運營。
4. 執法改革方案：從對抗到合作
執法理念的轉變是Project Crypto最顯著的特徵之一，體現了從「透過執法進行監管」到「透過指導促進合規」的根本轉變。
從懲罰到指導的轉變
新的執法理念包括：
預防優先：在違規發生前提供明確指導，而非事後懲罰。SEC將發布詳細的合規指南和最佳實踐。
比例原則：執法行動的嚴厲程度應與違規的嚴重性和故意程度相匹配。對於技術性違規，優先採用警告和整改措施。
教育導向：將資源更多投入到市場教育和合規培訓，而非執法訴訟。
產業合作機制
Project Crypto建立了多個產業合作平台：
加密貨幣諮詢委員會：由產業領袖、學者和投資者代表組成，每季度與SEC領導層會面，討論政策制定。
技術工作組：針對特定技術挑戰（如DeFi、跨鏈、隱私保護）成立專門工作組，邀請技術專家參與。
快速響應通道：建立24/7的溝通渠道，企業可以就緊急監管問題獲得及時指導。
執法透明度提升
為了提高執法的可預測性，SEC承諾：
執法優先級公布：每年公布執法重點領域，讓市場參與者了解監管關注點。
案例指導手冊：發布過往執法案例的詳細分析，說明違規認定的具體標準。
和解條款標準化：建立標準化的和解框架，確保類似違規獲得類似處理。
5. 市場結構現代化：構建21世紀的金融基礎設施
市場結構現代化是實現美國金融市場「鏈上化」願景的關鍵步驟。
交易所註冊簡化
統一牌照制度：創建新的「數位資產交易設施」（Digital Asset Trading Facility, DATF）牌照，允許在單一牌照下交易多種資產類別。
快速審批通道：對於符合標準要求的交易所申請，承諾在180天內完成審批。
分級監管：根據交易量、資產類型和客戶群體，實施差異化的監管要求。
託管規則更新
鑑於數位資產的獨特性，託管規則需要全面更新：
技術標準認證：建立加密資產託管的技術標準，包括冷熱錢包管理、多重簽名要求等。
保險要求明確化：明確數位資產託管的保險覆蓋要求，促進保險市場的發展。
破產隔離保護：確保客戶資產在託管機構破產時得到充分保護。
DeFi監管框架
對於DeFi這一新興領域，Project Crypto採取了平衡而務實的方法：
協議分類體系：將DeFi協議分為完全去中心化、部分去中心化和中心化三類，採用不同的監管標準。
程式碼即法律原則：對於真正去中心化的協議，承認智能合約程式碼的約束力，減少人為干預。
接口層監管：重點監管用戶接口和前端服務提供者，而非底層協議。
6. 投資者保護2.0：智能時代的保護機制
Project Crypto並未忽視投資者保護，而是提出了適應數位時代的新保護機制。
教育優先策略
全民加密教育計畫：與教育機構合作，推出面向不同群體的加密資產教育課程。
風險認知測試：在投資某些高風險產品前，要求投資者通過基本的風險認知測試。
模擬交易平台：提供官方認可的模擬交易環境，讓新手在真實投資前積累經驗。
風險分級制度
建立清晰的產品風險分級：
綠色級別：主流加密貨幣和受監管的穩定幣
黃色級別：新興但有實際應用的代幣
橙色級別：實驗性DeFi產品
紅色級別：高度投機或複雜的衍生品
不同級別對應不同的投資者適當性要求和披露標準。
智能合約審計標準
審計機構認證：建立智能合約審計機構的認證制度，確保審計品質。
標準審計模板：制定標準化的審計報告模板，便於投資者理解和比較。
持續監控要求：對於涉及大量用戶資金的協議，要求進行持續的安全監控。
這六大支柱共同構成了Project Crypto的完整框架，體現了在促進創新與保護投資者之間尋求平衡的努力。通過這個全面的改革方案，美國正在構建一個既充滿活力又規範有序的數位資產生態系統。
四、市場反應與初期影響
Project Crypto的宣布在金融市場掀起了巨大波瀾。從華爾街的戰略調整，從產業領袖的熱烈回應到國會的跨黨派支持，這項改革計畫正在重塑美國乃至全球的數位資產格局。以下是對市場各方反應的全面分析。
產業領袖回應：從懷疑到歡呼
加密貨幣產業領袖對Project Crypto的反應可以用「欣喜若狂」來形容。多年來飽受監管不確定性困擾的他們，終於看到了曙光。
交易所高管的聲音
Brian Armstrong（Coinbase CEO）： 「這是美國加密貨幣歷史上的分水嶺時刻。Project Crypto不僅結束了多年的監管不確定性，更為美國重新奪回全球加密創新領導地位鋪平了道路。我們已經開始準備推出多項新產品和服務。」
Ryan Selkis（Messari創始人）： 「十年來對加密貨幣最利好的消息！Atkins主席真正理解這個產業，他的計畫將釋放巨大的創新潛力。我們預計未來18個月內，美國的加密獨角獸企業數量將翻倍。」
Cameron Winklevoss（Gemini聯合創始人）： 「從『扼殺點2.0』到Project Crypto，這種180度的轉變令人難以置信。我們正在加速擴展團隊，準備把之前轉移到海外的業務帶回美國。」
DeFi項目的興奮
Hayden Adams（Uniswap創始人）： 「DeFi監管框架的明確化是我們期待已久的。『協議分類體系』和『接口層監管』的方法既保護了創新，又確保了合規。Uniswap v4的開發將全速推進。」
Stani Kulechov（Aave創始人）： 「看到美國終於認識到DeFi的價值，這令人振奮。我們正在考慮在美國設立主要研發中心，並推出專門針對美國市場的產品。」
風險投資的熱情
Marc Andreessen（a16z聯合創始人）： 「我們正在將加密基金的規模翻倍。Project Crypto創造了一個千載難逢的投資機會。預計未來五年，美國將誕生數十家加密獨角獸企業。」
Mike Novogratz（Galaxy Digital CEO）： 「這是我職業生涯中見過的最積極的監管轉變。我們正在大幅增加對美國加密初創企業的投資，特別是在DeFi和代幣化領域。」
國會支持度分析：罕見的跨黨派共識
Project Crypto在國會獲得的支持程度令人驚訝，展現了加密貨幣議題超越黨派分歧的獨特能力。
參議院的積極回應
參議院銀行委員會主席Tim Scott（共和黨）： 「Atkins主席的計畫完美平衡了創新與保護。這正是美國需要的明確規則，而非扼殺性的監管。我們將全力支持相關立法。」
參議員Elizabeth Warren（民主黨）： 雖然此前對加密貨幣持批評態度，Warren參議員也表示：「投資者保護2.0框架顯示SEC正在認真對待消費者保護。只要確保適當的保護措施，我支持創新。」
參議員Cynthia Lummis（共和黨）： 「這是我們期待已久的突破！我正在準備立法，將Project Crypto的關鍵元素寫入法律，確保這些改革能夠持續。」
眾議院的立法動力
金融服務委員會主席Patrick McHenry（共和黨）： 「眾議院已經通過了FIT21法案，現在有了SEC的Project Crypto，我們終於可以建立全面的監管框架。預計年底前將有重大立法進展。」
眾議員Maxine Waters（民主黨）： 「確保所有美國人都能安全地參與數位經濟至關重要。教育優先和風險分級制度是正確的方向。」
兩黨支持的關鍵因素
經濟競爭力：議員們認識到美國在全球加密競賽中落後的風險
選民壓力：越來越多選民持有加密資產，支持明確的監管
創新就業：加密產業創造高薪技術崗位的潛力
金融包容：DeFi為服務不足群體提供金融服務的承諾
五、國際視角：全球監管格局重塑
Project Crypto的推出不僅是美國監管政策的轉變，更是全球加密貨幣監管格局的分水嶺。這項計劃正在引發一場全球性的監管競賽，各國紛紛重新評估自己的加密貨幣政策。從歐盟的審慎回應到亞洲的積極調整，從新興市場的觀望到台灣面臨的機遇與挑戰，全球監管版圖正在經歷深刻的重組。
美國vs歐盟：競爭與合作的微妙平衡
美國和歐盟作為全球兩大經濟體，其加密貨幣監管政策的互動將深刻影響全球數位資產的發展方向。
監管理念的根本差異
歐盟MiCA：規則先行的歐洲模式
歐盟的《加密資產市場監管條例》（MiCA）於2024年全面生效，代表了一種「全面規範、統一標準」的監管模式：
覆蓋所有類型的加密資產，包括實用型代幣、資產參考代幣和電子貨幣代幣
對發行人、交易平台和錢包提供商設立嚴格的許可要求
強調消費者保護和市場誠信
統一27個成員國的監管標準
美國Project Crypto：創新優先的美國道路
相比之下，Project Crypto體現了截然不同的理念：
靈活分類，承認大多數加密資產不是證券
創新沙盒和安全港機制
技術中立和去中心化友好
聯邦層面的協調，但保留一定的州級自主權
競爭態勢的形成
這種理念差異正在形成明顯的競爭態勢：
人才和資本流動：Project Crypto宣布後，多家歐洲加密企業表示正在評估將部分業務轉移到美國。法國獨角獸Ledger的CEO表示：「美國的新政策極具吸引力，我們正在考慮在紐約設立研發中心。」
創新速度差異：歐洲嚴格的事前審批制度可能導致創新速度放緩，而美國的沙盒機制允許快速實驗。一位歐洲DeFi開發者抱怨：「在歐洲推出新產品需要6-12個月的審批，而在美國可能只需要幾週。」
市場份額爭奪：預計未來兩年，全球加密交易量將出現從歐洲向美國的轉移。分析師預測，美國在全球加密交易中的份額將從目前的35%上升到50%以上。
合作的必要性與機制
儘管存在競爭，美歐合作仍然至關重要：
跨大西洋加密對話機制：雙方正在建立定期對話機制，每季度舉行一次高級別會議，討論監管協調、資訊共享和聯合執法。
相互認可框架：SEC和歐洲證券市場管理局（ESMA）正在談判建立「監管等效性」評估機制，使在一方合規的企業更容易進入另一方市場。
聯合打擊非法活動：在反洗錢、反恐融資和打擊詐騙方面，美歐保持密切合作。雙方同意建立實時資訊共享系統，並進行聯合調查。
技術標準協調：在區塊鏈技術標準、智能合約審計規範等技術層面，美歐正在推動國際標準的制定。
歐盟的回應與調整
面對美國的積極政策，歐盟也在考慮調整：
MiCA 2.0的討論：歐盟委員會內部已經開始討論MiCA的修訂，可能在2026年推出更靈活的版本，包括引入類似創新沙盒的機制。
DeFi專項立法：認識到MiCA在DeFi監管方面的不足，歐盟正在制定專門的DeFi監管框架，預計2025年底前公布草案。
競爭力擔憂：歐洲央行行長拉加德警告：「如果歐洲不能在保持高標準的同時提供創新空間，我們可能失去在數位金融領域的競爭力。」
亞洲國家的應對策略：從追隨到引領
亞洲作為全球加密貨幣活動的中心，各國對Project Crypto的反應各不相同，但都在積極調整自己的策略。
日本：穩健創新的平衡
日本作為亞洲最早規範加密貨幣的國家，正在微調其政策：
Web3白皮書2.0：日本政府在8月初發布了更新版的Web3政策白皮書，明確提出要在「保持投資者保護優勢的同時，提升創新友好度」。
稅制改革加速：長期困擾日本加密產業的高稅負問題正在得到解決。政府承諾在2026年前將加密資產交易稅率從最高55%降至20%。
國際合作深化：日本金融廳（FSA）宣布將與美國SEC建立「快速通道」，相互承認對方的某些監管決定。
DeFi試點項目：儘管一向謹慎，日本也宣布將在2025年底前啟動DeFi監管沙盒，允許受控的創新實驗。
新加坡：鞏固金融科技中心地位
新加坡迅速回應，力圖保持其作為亞洲加密中心的地位：
與美國的特殊夥伴關係：新加坡提議與美國建立「數位資產走廊」，允許兩國之間的加密資產和服務自由流動。
人才爭奪戰：推出「加密人才簽證」計劃，為區塊鏈開發者和加密企業家提供快速移民通道。
區域輻射效應：利用其在東南亞的影響力，推動ASEAN層面的加密資產監管協調。
香港：重奪亞洲加密中心的雄心
香港在看到美國的積極政策後，加快了自己的步伐：
虛擬資產2.0政策：香港證監會宣布將在2025年10月前推出更新的虛擬資產監管框架，重點是吸引DeFi和Web3項目。
與內地的獨特定位：強調香港作為連接中國內地和國際加密市場的橋樑作用，推出「大灣區數位資產試驗區」概念。
機構化推進：加速推動傳統金融機構參與加密市場，已有8家持牌銀行申請提供加密資產服務。
人民幣數位化結合：探索將加密資產交易與數位人民幣結合，創造獨特的競爭優勢。
韓國：從限制到開放的轉變
韓國正在經歷監管態度的重大轉變：
虛擬資產基本法：韓國國會正在加速審議《虛擬資產基本法》，預計2025年底前通過，將提供類似Project Crypto的靈活監管框架。
創新特區擴展：將釜山區塊鏈特區的成功經驗推廣到首爾和濟州島，創建多個加密創新中心。
企業巨頭參與：三星、LG等財閥加大對加密領域的投資，政府提供政策支持。
對台灣的潛在影響：機遇與挑戰並存
作為亞洲重要的科技中心，台灣面臨著Project Crypto帶來的獨特機遇和挑戰。
產業發展機遇
技術人才優勢的發揮：台灣擁有優秀的技術人才基礎，特別是在硬體錢包、區塊鏈基礎設施等領域。美國市場的開放為台灣企業提供了巨大機會。
供應鏈整合機會：台灣的半導體優勢可以與加密貨幣挖礦、AI計算等需求結合，創造新的產業機會。
金融科技升級契機：台灣的傳統金融機構可以借鑒美國經驗，加速數位轉型。多家台灣銀行已經開始研究加密資產託管服務。
創業生態系統活躍：台灣的加密新創企業數量在過去一年增長了65%，Project Crypto的成功可能激發更多創業活動。
監管政策的壓力與選擇
監管框架的迫切需求：台灣目前的加密資產監管仍然相對模糊，金管會面臨制定明確規則的壓力。
國際競爭力考量：如果台灣不能快速建立友好的監管環境，可能面臨人才和企業外流的風險。已有數家台灣加密企業表示正在評估遷往新加坡或美國。
兩岸關係的特殊考量：台灣需要在吸引國際加密企業和管理兩岸金融風險之間找到平衡。
消費者保護的本土化：台灣投資者對加密資產的興趣濃厚但風險意識不足，需要建立適合本地的投資者保護機制。
全球監管格局的未來走向
Project Crypto引發的全球監管競賽才剛剛開始。未來可能出現以下趨勢：
多極化格局：美國、歐盟、亞洲將形成三個各具特色的監管中心，企業將根據自身需求選擇最適合的司法管轄區。
監管套利與協調：初期可能出現監管套利，但長期來看，國際協調將變得更加重要。預計2027年前將出現某種形式的全球加密資產監管框架。
技術驅動的融合：隨著區塊鏈技術的發展，不同監管體系可能通過技術手段實現互操作性，降低合規成本。
新興市場的機會：非洲、拉美等新興市場可能採取更激進的政策，試圖通過加密資產實現金融跨越式發展。
Project Crypto不僅改變了美國的監管格局，更啟動了全球監管政策的重新洗牌。對於像台灣這樣的經濟體，這既是挑戰也是機遇。關鍵在於能否快速反應，制定適合自身特色的政策，在全球數位資產的新格局中找到自己的位置。
六、實施挑戰與風險評估
儘管Project Crypto獲得了市場的熱烈歡迎和政界的廣泛支持，但將這個計劃從藍圖變為現實並非易事。從SEC內部的組織慣性到現有法律框架的限制，從市場操縱的新風險到消費者保護的平衡難題，Atkins主席面臨著多重挑戰。
SEC內部阻力：改革的第一道關卡
任何重大的組織變革都會遇到內部阻力，SEC也不例外。經過四年Gensler時代的「執法優先」文化，要轉向「創新優先」絕非一夕之功。
SEC執法部門在Gensler時期急劇擴張，專門針對加密貨幣的執法人員從2021年的50人增加到2024年的超過200人。這些員工已經形成了特定的工作模式和職業認同。一位不願透露姓名的SEC資深執法官員坦言：「我們花了四年時間建立的執法框架和專業知識，現在突然要轉向『指導優先』，這讓很多同事感到困惑和沮喪。」
這種困惑不僅來自職業發展路徑的不確定性，更源於深層的理念衝突。許多執法人員真誠地相信，嚴格的執法是保護投資者的最佳方式，他們擔心放鬆監管可能導致市場亂象重現。與此同時，SEC的中層管理人員，特別是那些在傳統證券監管領域工作多年的人，對加密資產持懷疑態度。他們擔心新政策可能損害SEC的聲譽，創新沙盒可能成為規避監管的漏洞。
更深層的挑戰是知識結構的鴻溝。根據內部調查，只有不到15%的SEC員工表示「充分理解」DeFi、智能合約等概念。這種知識差距不僅影響政策執行的準確性，更可能造成與產業溝通的障礙，降低決策效率。
面對這些內部阻力，Atkins採取了系統性的應對策略。他啟動了與MIT、Stanford等頂尖大學合作的大規模培訓計劃，為所有員工提供區塊鏈技術培訓。同時，通過成立「創新促進部」與執法部門並列，建立跨部門的「Project Crypto實施委員會」，引入產業背景的外部專家擔任顧問，從組織架構上推動變革。
在激勵機制上，Atkins將「促進創新」納入績效考核指標，為成功的創新項目提供特別獎勵，並建立輪崗制度讓員工體驗不同視角。他還親自與各部門進行座談，強調保護投資者的目標未變，只是方法需要與時俱進。通過分享美國在國際競爭中落後的數據，他成功地在組織內部建立了變革的緊迫感。
儘管如此，文化變革絕非一朝一夕之功。一位接近Atkins的顧問承認：「我們預計至少需要18-24個月才能看到明顯效果。這是一場馬拉松，而非短跑。」
法律框架限制：現實與理想的差距
Project Crypto面臨的最大挑戰之一是現有法律框架的限制。美國證券法主要制定於1933年和1934年，當時連計算機都還沒有發明，更不用說區塊鏈了。這些近百年前的法律如何適應21世紀的數位創新，成為在改革面前的巨大難題。
1933年《證券法》和1934年《證券交易法》對「證券」的定義相當寬泛，而著名的Howey測試更是將幾乎所有的投資合同都納入證券範疇。要實現Atkins所說的「大多數加密資產都不是證券」的目標，在現有法律框架下面臨著巨大的法律挑戰。
哈佛法學院的證券法教授John Coffee指出：「SEC無權單方面重新定義什麼是證券。這是國會的職權範圍。任何激進的重新解釋都可能在法院遭遇挑戰。」事實上，已經有多個先例顯示，當SEC試圖擴張或收縮其管轄權時，法院往往會進行嚴格審查。
美國的聯邦制結構使問題更加複雜。除了聯邦層面的SEC，各州都有自己的證券法和監管機構。紐約州要求所有在該州運營的加密企業獲得BitLicense，而懷俄明州則通過了一系列對加密友好的法律。這種監管的拼湊性意味著，即使SEC放鬆監管，企業仍需應對50個州的不同規則。
更根本的問題是，Project Crypto的許多核心要素可能需要國會立法才能實現。創新沙盒機制是否在SEC的現有權限範圍內？與CFTC的管轄權如何劃分？穩定幣應該如何監管？這些問題都需要立法層面的解決方案。
認識到這些限制，Atkins團隊採取了務實的漸進式改革策略。他們首先在現有權限內最大化改革空間，通過發布指導意見、無異議函等方式為市場提供盡可能多的確定性。同時，SEC法律團隊正在與國會密切合作，提供技術支持，推動必要的立法。
「我們不能等待完美的法律環境才開始行動，」Atkins在一次內部會議上表示，「我們要在現有框架內做到最好，同時推動長期的結構性改革。」
市場操縱風險：創新與風控的平衡
批評者最常提出的擔憂是，放鬆監管可能導致市場操縱風險的上升。這種擔憂並非毫無根據。加密貨幣市場的特性，24/7交易、全球化、高度技術化為新型操縱手法提供了肥沃的土壤。
DeFi領域尤其容易受到複雜的操縱攻擊。閃電貸攻擊已經造成了數億美元的損失，攻擊者可以在單一交易中借入巨額資金，操縱價格，獲利後立即歸還貸款。治理攻擊則通過臨時購買大量治理代幣來控制協議的關鍵決策。而MEV（最大可提取價值）問題更是讓礦工或驗證者可以通過重新排序交易來獲取額外利潤。
跨鏈環境帶來了新的挑戰。操縱者可以在流動性較低的鏈上操縱資產價格，然後通過跨鏈橋在主鏈上獲利。預言機操縱更是可能產生連鎖反應，一個被操縱的價格數據可能影響多個依賴該預言機的DeFi協議。
社交媒體的影響力在加密領域被極度放大。一個有影響力的KOL的推文可能在幾分鐘內推動某個代幣價格上漲數倍。協調性的社群攻擊、虛假資訊的病毒式傳播，都為市場操縱提供了新的工具。
面對這些風險，Project Crypto並非視而不見。相反，它提出了一套綜合性的風險緩解措施。在技術層面，SEC正在推動DeFi協議實施時間延遲機制，給予用戶反應時間。推廣使用去中心化預言機可以降低單點操縱的風險。同時，SEC還在支持開發專門的反操縱工具和監控系統。
監管科技的應用是另一個重點。通過使用人工智能來監控異常交易模式，建立跨平台的數據共享機制，SEC希望能夠及時發現和預防市場操縱行為。實時風險預警系統正在開發中，將為投資者提供及時的風險提示。
行業自律也是重要的一環。SEC正在支持行業協會制定自律規則，建立操縱行為黑名單制度。白帽黑客被鼓勵報告協議漏洞，並獲得相應的獎勵。
儘管監管理念發生了轉變，但Atkins明確表示執法威懾依然重要：「對於真正的市場操縱和欺詐行為，我們將毫不手軟。不同的是，我們的執法資源將更加聚焦於真正的壞人，而不是那些僅僅因為規則不清而犯錯的創新者。」
消費者保護平衡：自由與保護的永恆難題
如何在促進創新和保護投資者之間找到平衡，是金融監管的永恆主題，在加密貨幣領域這個問題變得更加尖銳。一方面，過度保護可能扼殺創新；另一方面，保護不足可能導致普通投資者遭受巨大損失。
散戶投資者在加密市場中面臨著特殊的脆弱性。技術門檻造成的資訊不對稱使得普通投資者難以真正理解他們投資的項目。大多數人無法閱讀智能合約程式碼，不理解DeFi協議的運作機制，更無法評估項目的技術風險。FOMO情緒在社交媒體的推波助瀾下被極度放大，導致非理性的投資決策。
詐騙項目層出不窮，手法日益精巧。山寨項目通過相似的名稱和標誌冒充知名協議，龐氏騙局被包裝成革命性的DeFi創新，釣魚網站通過精心設計的界面竊取用戶的私鑰。即使是經驗豐富的加密用戶也可能落入陷阱。
系統性風險的累積更是令人擔憂。過度槓桿在牛市中被廣泛使用，一旦市場轉向，連鎖清算可能導致價格螺旋式下跌。穩定幣作為加密生態的基礎設施，其脫錨風險可能影響整個市場。智能合約漏洞更是懸在頭上的達摩克利斯之劍，一個關鍵協議的崩潰可能造成數十億美元的損失。
然而，過度保護同樣會帶來嚴重的負面後果。過高的合規成本會扼殺早期創新項目，繁瑣的審批程序延緩產品上市時間，使美國企業在國際競爭中處於劣勢。優秀的團隊會選擇在監管更友好的司法管轄區開展業務。
金融排斥是另一個需要關注的問題。嚴格的KYC（了解你的客戶）要求將那些沒有傳統銀行帳戶的人群排除在外，而這恰恰是最需要金融服務的群體。高投資門檻限制了小額投資者的參與機會，地理限制則造成了機會的不平等分配。
市場效率也會因過度監管而降低。額外的合規成本最終會轉嫁給用戶，表現為更高的交易費用和更差的價格。流動性的分散會降低價格發現的效率，使市場更容易被操縱。
Project Crypto試圖通過精心設計的平衡策略來解決這個難題。分層保護機制根據投資者的經驗和資產規模提供不同級別的保護。專業投資者和機構享有更大的自由度，可以參與更複雜和高風險的產品。而散戶投資者則獲得額外的保護措施，包括投資限額、冷靜期等。
教育被置於優先地位。SEC正在開發全面的投資者教育項目，包括強制性的風險認知測試、互動式的教育平台、清晰易懂的風險披露標準。目標是讓投資者真正理解他們面臨的風險，做出明智的決策。
技術本身也可以成為保護投資者的工具。多重簽名錢包、硬件錢包、智能合約保險等技術解決方案正在被推廣。SEC還在探索如何利用區塊鏈技術本身來提高透明度和可追溯性，讓投資者能夠更好地監控他們的投資。
最重要的是建立動態調整機制。加密市場變化迅速，監管政策必須保持靈活性。SEC承諾定期評估政策效果，根據市場發展和技術進步調整保護措施，並保持與各利益相關方的持續對話。
走向未來：在挑戰中前行
除了上述主要挑戰外，Project Crypto還面臨著其他複雜因素的影響。國際協調的複雜性不容忽視，各國監管理念和節奏的差異、地緣政治因素的干擾、標準制定主導權的爭奪，都可能影響計劃的實施效果。
技術發展的不確定性為監管帶來額外挑戰。量子計算可能在未來威脅現有的加密安全體系，新型共識機制不斷湧現需要監管框架保持適應性，Layer 2解決方案和跨鏈技術的複雜性也需要監管者持續學習和調整。
宏觀經濟環境的變化同樣會影響政策效果。利率的升降直接影響加密資產的吸引力，地緣政治緊張可能導致資本流動的突然變化，傳統金融市場的危機可能溢出到加密領域。
為了應對這些多重挑戰，Project Crypto正在建立一個全面的風險管理框架。這包括建立多層次的風險指標體系，實施定期的壓力測試，保持與市場參與者的實時溝通。同時，通過建立應急響應機制、保持政策工具的靈活性、推動國際監管協調，SEC希望能夠在變化的環境中保持政策的有效性。
正如Atkins所說：「完美是優秀的敵人。我們不能因為擔心風險就停滯不前，而應該在前進中解決問題。」這些挑戰的存在並不意味著Project Crypto注定失敗。相反，正是因為充分認識到這些挑戰並提前準備應對措施，這項改革才更有可能取得成功。美國加密貨幣監管的未來，將在理想與現實的不斷碰撞和調適中逐步成形。
馬克碎念
Project Crypto真正意義上的突破，不在於它提出了多少新規則，而在於它首次系統性地將監管角色從「事後裁判」轉型為「事前協作者」。這是一場對金融治理哲學的挑戰：當加密技術不再是邊緣工具，而是全球資本流動的基礎設施時，監管機構若繼續固守線性反應邏輯，只會淪為市場的障礙物。Atkins的路線並非放任市場自生自滅，而是從制度設計層面肯認：只有當監管與創新者站在同一戰壕，才能真正建構出具韌性且具包容力的市場環境。
在區塊鏈時代，「規則」的產生不再仰賴國家機器，而往往起源於協議設計與程式碼實現。Project Crypto承認這一點，進而提出技術中立與功能導向的分類邏輯，這不僅僅是行政效率的提升，更是對「法律是否還是最有效的治理語言」這個根本問題的挑戰。當智能合約的執行效率遠高於法院，當鏈上投票的透明度遠勝議會決策時，我們或許需要的是一種新的法律觀：法律不再是社會秩序的唯一來源，而是與技術共構秩序的一種手段。
Project Crypto所開啟的，其實是一場以監管制度為武器的地緣金融戰。當加密資產不受國界拘束時，誰能提供最清晰、最開放、最可預測的制度框架，誰就能吸引最多的資本、技術與人才。這場制度競爭的本質，不是美國vs歐盟，也不是SEC vs CFTC，而是「未來型監管模型」對「工業時代監管模型」的超越挑戰。台灣若要在這場變局中找到自己的定位，關鍵不在於模仿哪一國模式，而在於能否打造一套能與技術變動同步演化的政策架構，讓制度不只是風險的防火牆，更成為創新的推進器。