去中心化交易的黑馬，Hyperliquid如何以技術與流動性稱霸市場？
深度解析 Hyperliquid 如何在一年內創造 4000 億美元月交易量，拿下 70% 去中心化衍生品市占率。從自研 HyperBFT 區塊鏈的技術突破、97% 手續費回購的經濟飛輪，到精準承接 FTX 崩盤後的市場需求，完整拆解這個 11 人團隊重新定義 DeFi 交易的成功密碼。
為什麼 Hyperliquid 能快速崛起? 一分鐘速讀
技術突破 — 自研 HyperBFT 區塊鏈實現 20 萬 TPS 和亞秒級確認，完全鏈上訂單簿提供 CEX 級交易體驗
經濟飛輪 — 97% 手續費回購代幣的激進通縮機制，配合 31% 代幣空投社區，創造自我強化的成長循環
完美時機 — 精準承接 FTX 崩盤後的市場需求,搭上 2024 牛市東風,單月交易量突破 4,000 億美元,拿下 70% 去中心化永續合約市占率
生態野心 — 從交易所進化為金融平台，HyperEVM 開放生態、USDH 穩定幣、無需許可現貨市場,構建完整 DeFi 基礎設施
DeFi永續合約交易的新霸主
隨著人們逐漸走出 FTX 崩盤的陰霾，去中心化金融市場迎來了一個令人驚艷的新星。2024 年，一個名為 Hyperliquid 的去中心化永續合約交易所快速崛起，在短短一年內就改寫了整個 DeFi 衍生品市場的格局。
讓我們先來看幾組驚人的數據：單月交易量突破 4,000 億美元、在去中心化永續合約市場拿下 70% 的市占率、月手續費收入超過 1 億美元。這些數字不僅遠超老牌競爭對手 dYdX 和 GMX，更是讓許多中心化交易所也不得不正視這個新興力量。
更值得注意的是，Hyperliquid 在 2024 年 11 月的空投事件創造了令人矚目的財富效應。31% 的代幣分配給社區用戶，人均空投價值高達 2 萬美元，甚至有交易員憑藉 6,800 美元的本金在平台上賺取 150 萬美元收益。這樣的造富神話迅速在加密社群中傳播，為平台帶來源源不斷的新用戶。
究竟是什麼原因讓 Hyperliquid 能在競爭激烈的 DeFi 市場中脫穎而出？從技術創新到經濟模型，從市場時機到執行力，這個項目展現出的綜合實力值得我們深入研究。讓馬克帶大家一起解析這個現象級項目背後的成功密碼！
技術創新：性能突破的關鍵
Hyperliquid 之所以能提供接近中心化交易所的用戶體驗，關鍵在於其技術架構的創新突破。
自研HyperBFT區塊鏈
有別於大多數 DeFi 項目選擇部署在以太坊或其他現有公鏈上，Hyperliquid 團隊做了一個大膽的決定：自建一條專用的 L1 區塊鏈。這條基於HyperBFT共識機制的區塊鏈展現出驚人的性能指標，20萬TPS的理論處理能力，區塊確認時間不到1秒。
為什麼要選擇自建 L1 而非使用現成方案？團隊的考量很明確：現有公鏈無法滿足高頻交易的性能需求。以太坊主網的15 TPS和數秒確認時間，即便是 Arbitrum 等 Layer 2 方案，在處理複雜的訂單簿邏輯時仍會遇到瓶頸。當想要實現 CEX 級別的交易體驗時，自主掌控底層架構就變得至關重要。
當然，這種選擇也帶來權衡。目前 Hyperliquid 只有 16 個驗證節點，相較於以太坊的數十萬個節點，去中心化程度確實受到質疑。但團隊的策略是先確保性能和體驗，再逐步擴大驗證節點數量。這種「性能優先、漸進去中心化」的路線，讓平台能在早期就建立起技術優勢。
完全鏈上訂單簿模式
Hyperliquid 採用的完全鏈上訂單簿(On-chain Order Book)是另一個技術亮點。這與 Uniswap 等AMM(自動做市商)模式有本質區別。
AMM 模式雖然簡單易用，但存在明顯缺陷：滑點問題、無常損失、MEV 攻擊風險。對於需要精準定價的衍生品交易來說，這些問題會嚴重影響交易體驗。傳統的訂單簿模式能讓買賣雙方直接撮合，價格發現更有效率，但在鏈上實現訂單簿一直是個技術難題，每筆掛單、撤單都需要上鏈，會造成極高的 Gas 費用和延遲。
Hyperliquid 的解決方案是利用高性能的 HyperBFT 鏈，讓訂單簿操作的成本趨近於零。用戶可以像在幣安或 FTX 上交易一樣，快速掛單、改單、撤單，完全感受不到區塊鏈的存在。更貼心的是，平台實現了一鍵下單功能，用戶無需每次都簽名確認，交易流程與 CEX 幾乎無異。
技術優勢帶來的用戶體驗
這些技術創新最終轉化為實實在在的用戶體驗提升。低延遲意味著訂單能即時反應在盤口，高吞吐則確保在市場劇烈波動時系統不會卡頓。平台支援最高 50 倍槓桿，提供限價單、市價單、止損止盈等多種訂單類型，專業交易員需要的工具一應俱全。
值得一提的是資產存入的便利性。Hyperliquid 支援從 30 多條不同區塊鏈直接存入資產，用戶不需要先跨鏈到特定網路，大大降低了使用門檻。這種「多鏈友好」的設計理念，讓平台能快速吸納來自不同生態的用戶。
從技術架構來看，Hyperliquid 確實做到了「去中心化」與「高性能」的平衡。雖然不如以太坊那麼去中心化，但比任何 CEX 都更透明；雖然節點數不多，但性能卻遠超其他DeFi協議。這種務實的技術選擇，成為其快速崛起的重要基礎。
經濟模型：自我強化的飛輪效應
如果說技術是 Hyperliquid 的骨架，那經濟模型就是讓這具骨架活起來的血液。這套精心設計的代幣經濟體系，創造出一個自我強化的成長飛輪。
HYPE代幣的通縮機制
Hyperliquid 的 HYPE 代幣採用了極其激進的通縮策略：將高達 97% 的平台手續費收入用於回購代幣。這個比例在整個加密產業中都是罕見的。
讓我們算一筆帳：以月手續費收入 1 億美元計算，每月就有 9,700 萬美元用於回購 HYPE。在項目上線後的數個月內，回購基金已累積超過 11 億美元。這些被回購的代幣會永久銷毀，持續減少市場流通量。
這種模式其實借鑑了中心化交易所的成功經驗。幣安的 BNB、FTX 曾經的 FTT 都採用手續費回購機制，證明這是建立代幣價值的有效方式。但 Hyperliquid 更進一步，將回購比例提升到極致，展現出對平台成長的強烈信心。
通縮機制創造了清晰的價值捕獲邏輯：交易量越大→手續費越多→回購量越大→代幣供應減少→價格上漲→吸引更多關注→帶來更多交易量。這就是所謂的「飛輪效應」，一旦轉動起來就會自我加速。
社區優先的分配策略
更讓人驚艷的是代幣分配方式。Hyperliquid 採取了零 VC 融資的策略，31%的代幣直接空投給社區用戶，這在 2024 年的加密項目中幾乎是獨一無二的。
大部分 DeFi 項目會將大量代幣分配給早期投資人和團隊，社區能分到 10-20% 就算不錯了。但Hyperliquid 反其道而行，讓真正使用平台的用戶獲得最大份額。人均 2 萬美元的空投價值創造了強大的財富效應，許多早期用戶因此成為平台的忠實擁護者。
這種分配策略不只是慷慨，更是一種戰略考量。當用戶持有大量代幣時，他們會自然而然地成為平台的推廣者和守護者。社區的歸屬感和忠誠度，是再多行銷預算都買不來的。而且相比 VC，散戶用戶的拋壓更分散、更可預測，對幣價的衝擊反而較小。
HLP做市金庫等創新機制
Hyperliquid 還推出了 HLP(Hyperliquidity Provider) 做市金庫，將專業做市這件事民主化。
傳統上，為衍生品交易所提供流動性需要複雜的策略和大量資金，是專業做市商的領域。但 HLP 讓普通用戶也能參與其中，只需將資金存入金庫，系統會自動執行做市策略。用戶可以獲得年化0-15% 的收益，同時為平台提供了充足的流動性。
這個機制的巧妙之處在於創造了三方共贏：用戶獲得被動收益、平台獲得穩定流動性、交易者享受更好的價差。更重要的是，HLP 金庫產生的部分收益也會用於回購 HYPE，進一步強化了代幣的價值捕獲能力。
從手續費到回購、從回購到價格上漲、從價格上漲到更多用戶和流動性，Hyperliquid 構建了一個閉環的經濟系統。這種自我強化的飛輪，正是其能快速擴張的經濟引擎。
戰略時機：承接市場需求的完美切入
再好的產品也需要在對的時間推出。Hyperliquid 的成功，離不開其精準把握了市場時機。
FTX崩盤後的市場空白
2022 年 11 月，FTX 的突然崩盤震驚了整個加密世界。數十億美元的用戶資產瞬間蒸發，數百萬用戶失去了他們最信任的交易平台。這場災難不僅摧毀了一個交易所，更動搖了用戶對中心化平台的信心。
創始人 Jeff Yan 敏銳地察覺到市場需求的轉變。FTX 的用戶們並非不想交易衍生品了，他們只是渴望一個更安全、更透明的平台。去中心化交易所的需求從未如此強烈——用戶想要保管自己的資產，想要能隨時驗證平台的償付能力，想要不用擔心平台挪用資金。
Hyperliquid 在2023 年中上線，正好填補了這個市場空白。它提供了 FTX 級別的交易體驗，但資產完全由用戶自己掌控。這個時間點堪稱完美。早一年，用戶對CEX的信心尚未崩潰；晚一年，其他競爭者可能已經佔據市場。
2023-2024加密市場回暖
宏觀環境也站在 Hyperliquid 這邊。2023年開始，加密市場逐漸走出熊市低谷，比特幣從 1.5 萬美元反彈至 2024 年的 4萬美元以上。市場情緒的好轉帶來交易量的激增，特別是高槓桿的永續合約交易需求爆發性成長。
永續合約是加密市場最受歡迎的衍生品類型，讓交易者能以小博大，在牛市中放大收益。2024 年的市場行情正好適合這類產品：波動大、趨勢明確、情緒高漲。Hyperliquid 搭上了這波浪潮，月交易量從數十億美元快速攀升至 4,000 億美元。
如果在 2022 年熊市最深處推出，可能就沒有足夠的交易需求來支撐成長。時機的重要性，在此顯露無遺。
競爭格局的有利位置
讓我們看看Hyperliquid的競爭對手：
dYdX 是老牌去中心化永續合約平台，但其 v3 版本建在以太坊 Layer 2 上，性能和體驗都有局限。雖然 v4 版本也自建了區塊鏈，但推出時間晚於 Hyperliquid，且代幣分配較少給社區。
GMX 則採用 AMM 模式，適合現貨交易但在衍生品領域不夠靈活。其 GLP 池的設計雖然創新，但對專業交易員吸引力有限。
相比之下，Hyperliquid 結合了CEX的體驗、DEX 的安全性、以及最優惠的代幣經濟。這個獨特定位讓它快速從競爭中脫穎而出，在 2024 年下半年就拿下70%的市場份額。
從FTX的廢墟中崛起，乘著牛市的東風，避開競爭對手的鋒芒，Hyperliquid 的成功不是偶然，而是戰略時機把握的必然。
生態拓展：從交易所到金融平台
Hyperliquid 並不滿足於只做一個交易所。團隊的野心是打造一個完整的去中心化金融生態系統。
HyperEVM 的戰略意義
2024年，Hyperliquid 推出了 HyperEVM，將專用的交易鏈升級為通用的 EVM 相容公鏈。這個轉變意義重大。
原本的 HyperBFT 鏈只能運行交易相關的功能，但 HyperEVM 讓任何以太坊開發者都能在上面部署智能合約。借貸協議、流動性質押、NFT 市場、遊戲，各種 DeFi 應用都能在這條高性能鏈上運行。
這個策略有幾個好處：首先，開發者能利用 Hyperliquid 的高性能基礎設施建立創新應用；其次，新的 DeFi 協議會為 HYPE代 幣創造更多使用場景；最後，豐富的生態能吸引更多用戶，為交易所帶來潛在客戶。
短短數月內， HyperEVM上 就湧現出數十個 DeFi 項目。借貸協議讓用戶能質押 HYPE 獲取流動性，衍生品協議提供更多交易品種，跨鏈橋方便資產轉移。整個生態開始展現網路效應，項目越多→用戶越多→開發者越願意來建設→項目更多。
USDH穩定幣的野心
在HyperEVM生態中，最受關注的要數原生穩定幣USDH。這個項目展現了Hyperliquid降低對外部穩定幣依賴、掌握金融生態自主性的決心。
目前，幾乎所有DeFi協議都依賴USDC或USDT作為計價和結算工具。但這些穩定幣由中心化機構發行，存在審查風險和監管不確定性。擁有自己的穩定幣，意味著Hyperliquid能建立更自主的金融生態。
2025年9月24日，USDH 已正式上線，並與 USDC 形成交易對。與一般認知不同的是，USDH 的發行運營權並非透過用戶直接競標額度，而是通過驗證者投票機制決定。多家潛在發行方提交提案，經過治理機制投票後，Native Markets 的提案脫穎而出，成為該穩定幣在 Hyperliquid 上的發行方。
Native Markets在提案中承諾了創新的設計架構：
首先，USDH將在 HyperEVM上 鎖造，從源頭降低對外部穩定幣的依賴。其次，穩定幣背後的儲備資產採用混合策略，結合現金與美國短期公債等資產。其中 off-chain 資產部分由 BlackRock 管理，on-chain 部分則透過 Superstate、Bridge 等機制處理，確保儲備的安全性與透明度。
最吸引人的是收益分配機制：儲備資產產生的利息收益，50%將用於HYPE代幣回購（透過Hyperliquid的Assistance Fund執行），另外50%則投入生態系統發展與項目支持。這種設計再次強化了價值捕獲機制，當USDH被廣泛使用並累積儲備利息時，HYPE代幣持有者能從回購機制中受益，同時生態發展也獲得資源支持。
不過，USDH的推出也引發了一些質疑和挑戰。首先是發行流程的透明度問題。部分社區成員認為競標投票過程可能被優勢方掌控，或者提案發布的時間安排使得其他競爭者難以充分準備。這種對公平性的疑慮需要團隊通過更透明的治理流程來化解。
其次是信任與風險的考量。Native Markets 作為新創發行方，其運營能力、儲備安全管理、合規處理能力都尚未經過長期市場考驗。相比 Paxos 等已建立聲譽的發行商，新團隊的制度韌性和危機應對能力更需要時間驗證。
最後是穩定性壓力。穩定幣要維持對美元的錨定，在市場動盪、流動性緊張、大規模提款需求湧現時，是對儲備管理與風險對沖能力的嚴峻考驗。這需要發行方具備專業的資產管理能力和充足的應急準備。
總的來說，USDH 的推出是 Hyperliquid 走向更自主 DeFi 生態的重要一步。如果這套設計能順利運作，它不僅能帶動平台內部的資本循環，也可能成為 Hyperliquid 競爭力的重要組成部分。但其能否穩定運行、贏得市場信任，是接下來值得密切觀察的重點。
無需許可的現貨市場(HIP-1)
除了永續合約，Hyperliquid 也在拓展現貨交易領域。通過 HIP-1 提案，平台允許任何人無需許可地創建現貨交易對。
這個功能讓 Hyperliquid 能同時捕獲衍生品和現貨兩個市場的流動性。用戶可以在同一平台上完成所有交易需求，不需要在多個 DEX 之間跳轉。對於項目方來說，在 Hyperliquid 上市也變得更加容易，不需要經過複雜的審核流程。
從單一的永續合約交易所，到包含現貨、借貸、穩定幣的綜合金融平台，Hyperliquid 正在實現從點到面的擴張。這種生態化戰略，為長期成長打下了堅實基礎。
團隊與執行力：小團隊的大成就
在技術和策略之外，Hyperliquid 的成功還要歸功於其頂尖的執行團隊。
11人團隊的超高效率
令人難以置信的是，Hyperliquid 的核心團隊只有 11 個人。這個人數甚至比許多初創公司還少，卻打造出市值數十億美元的平台，月處理 4,000 億美元交易量。
團隊成員背景相當亮眼：頂尖學術機構的計算機科學博士、華爾街量化基金的交易員、頂級科技公司的工程師。創始人Jeff Yan本人就是哈佛大學畢業，曾在知名量化基金工作多年。這種學術嚴謹性與實戰經驗的結合，讓團隊既能做出正確決策，又能高效執行。
Jeff Yan的 管理哲學是「高期望、充分授權」。他相信優秀的人才不需要微觀管理，只要給予清晰的目標和足夠的自主權。這種扁平化管理讓團隊能快速響應市場變化，不需要層層審批就能推進新功能。
精簡的團隊結構還帶來另一個優勢：決策速度快。大公司常常因為內部協調而錯失良機，但 Hyperliquid 能在數週內從想法到上線。HyperEVM 的開發、USDH 的推出，都展現了這種驚人的執行力。
專業做市背景的優勢
團隊的做市商背景是另一個關鍵優勢。他們深刻理解交易平台的核心痛點：流動性不足會導致大單滑點，風險控制不當會讓平台面臨償付能力危機，用戶體驗不佳會流失客戶。
這些洞察直接體現在產品設計中。HLP 做市金庫不只是給用戶提供收益，更是確保平台永遠有充足的流動性。嚴格的風險管理機制讓即使在極端行情下，平台也能穩定運行。而對交易體驗的極致追求，則來自團隊自己作為交易員的切身體會。
當你的團隊不只是開發者，更是產品的重度使用者時，很多問題會在設計階段就被發現和解決。這種「用戶思維」是 Hyperliquid 能快速迭代、持續優化的重要原因。
11個人打敗了數百人的團隊≈精簡的組織戰勝了龐大的官僚機構。Hyperliquid 的故事再次證明：在快速變化的加密產業，執行力比規模更重要。
挑戰與風險：快速崛起的代價
儘管 Hyperliquid 取得了驚人的成功，但快速成長也伴隨著不容忽視的風險和挑戰。
首先是治理集中化的問題。目前基金會控制著60%的投票權，這意味著重大決策實際上由少數人掌控。雖然團隊承諾未來會逐步將治理權移交社區,但在此之前，這種中心化結構與去中心化的理念存在矛盾。USDH 的發行過程就引發了透明度質疑，部分社區成員懷疑基金會可能獲得了不公平的優勢。
技術架構方面，16個驗證節點的設置也招致批評。相比以太坊或比特幣,這個數字確實偏少，抗審查能力有限。如果大部分節點被惡意控制，理論上可能影響交易的公平性。團隊需要在保持高性能的同時，持續增加驗證節點數量以提升去中心化程度。
高槓桿交易本身就蘊含風險。50 倍槓桿意味著市場波動2%就可能爆倉,許多缺乏經驗的交易者可能遭受重大損失。雖然這是衍生品交易的固有特性，但作為平台方，Hyperliquid需要做好風險提示和投資者教育。
監管環境的不確定性也是潛在威脅。美國SEC對加密衍生品的監管態度日益嚴格，雖然去中心化協議理論上難以被直接監管，但如果主要團隊成員位於美國，仍可能面臨法律風險。這可能影響平台的長期發展策略。
最後是競爭壓力。看到 Hyperliquid 的成功,其他項目必然會模仿其模式。幣安等中心化交易所也可能推出類似的去中心化產品。如何保持技術領先和用戶黏性,將是持續的挑戰。
這些風險並不意味著 Hyperliquid 會失敗,但確實提醒我們要理性看待其成長。在快速擴張的同時,團隊需要平衡好創新與穩健、效率與去中心化、成長與風險控制的關係。
結論：重新定義DeFi衍生品交易
Hyperliquid 的崛起不是偶然，而是多個因素完美結合的結果。
技術層面,自研高性能區塊鏈和鏈上訂單簿突破了DeFi的性能瓶頸,真正實現了CEX級別的交易體驗。經濟層面，激進的通縮機制和社區優先的代幣分配創造了自我強化的飛輪效應。戰略層面,精準把握FTX崩盤後的市場空白和牛市回暖的時機。執行層面，11人精英團隊展現了驚人的開發效率。
這個案例給整個 DeFi 行業帶來幾點：
性能仍然重要。許多人認為去中心化注定要犧牲性能，但 Hyperliquid 證明通過技術創新可以找到平衡點。未來會有更多項目選擇自建應用鏈來優化性能。
代幣經濟設計至關重要，清晰的價值捕獲機制和公平的分配方式，能讓代幣成為協議成長的助推器而非阻礙。
社區是最寶貴的資產。相比VC的資金,忠誠用戶的支持更能決定項目的長期成功。
執行力勝過規模。在快速變化的加密市場，小而精的團隊往往比大而全的組織更有競爭力。
在未來Hyperliquid 面臨的關鍵問題是能否在擴張中保持初心。HyperEVM 生態的發展、USDH 穩定幣的推廣、驗證節點的去中心化、監管環境的應對，這些都是值得持續觀察的重點。
馬克碎念
Hyperliquid 的崛起揭示了一個有趣的悖論，去中心化金融的下一階段發展,可能恰恰需要某種程度的「中心化決策」。16 個驗證節點、60% 的基金會投票權，這些看似與去中心化理念相悖的設計，卻成就了成功的 DeFi 衍生品平台。這提醒我們去中心化不應該是教條式的追求，而是要回到本質，我們究竟想要解決什麼問題？
FTX 崩盤後，用戶真正在意的不是有多少個驗證節點，而是資產安全、交易透明、平台不會挪用資金。Hyperliquid 用技術架構保證了這些核心價值，至於節點數量，或許可以隨著生態成熟而逐步優化。這種務實主義反而可能是 DeFi 真正走向主流的關鍵。
更值得深思的是 Hyperliquid 對「社區」的重新定義。31% 代幣空投給用戶，表面上看是慷慨的分配策略，但本質上是一種精明的風險分散與利益綁定機制。當數萬名用戶持有大量代幣時，他們自然會成為平台最忠實的守護者與推廣者，這種去中心化的行銷力量遠比任何廣告預算更有效。
然而,這也帶來一個隱憂，當「造富效應」成為吸引用戶的主要動力時，平台是否會逐漸偏離提供優質金融服務的初衷？如果代幣價格長期低迷，這些因財富效應而來的用戶是否會迅速流失？真正的社區忠誠度，應該建立在產品價值而非投機收益之上。Hyperliquid 接下來的挑戰，是如何在幣價波動中維持用戶黏性，證明其價值不僅僅是一個「會漲的代幣」。
從產業格局來看 Hyperliquid 的成功可能預示著 DeFi 即將進入「應用鏈時代」。過去幾年，幾乎所有 DeFi 協議都選擇部署在以太坊或其 Layer 2 上，但這種「寄人籬下」的模式始終受制於底層公鏈的性能與規則。Hyperliquid 證明了自建應用鏈的可行性，當產品對性能要求極高時，掌控整條鏈才能提供最佳體驗。
這個趨勢可能會蔓延到其他垂直領域，我們或許會看到專門為借貸優化的鏈、為 NFT 交易優化的鏈、為遊戲優化的鏈與未支付優化的鏈。但這也帶來一個新問題，當每個應用都有自己的鏈時，流動性會被進一步分割，用戶需要在更多鏈之間跳轉。DeFi 的未來，可能不是走向統一的「一鏈統治所有」，而是演化成高度專業化但互聯互通的多鏈生態。
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