金融商品雙胞胎：ETN vs ETF
英國金融行為監管局（FCA）今年 3 月宣布開放加密貨幣 ETN 申請後，倫敦證券交易所（LSE）發布公告宣布：自 2024 年 4 月 8 日起，接受比特幣、以太坊加密貨幣 ETN 的上市申請，獲得 FCA 批准申請的首批 ETN，預計將在 5 月 28 日正式上市。之前美國證交所 SEC 通過比特幣現貨 ETF 上市，也引起一陣轟動，ETF 最近引起大家熱議，但 ETN 又是什麼東西呢？
ETN是什麼
ETN 是指數投資證券，全名為 Exchange Trade Notes，發行人會根據追蹤股票指數或是商品價格指數的漲跌，計算 ETN 的參考價值。投資人以追蹤指數的表現，在證券交易市場交易。而這個證券到期時，發行商會以當時的指數作為標價把債券買回來。
怎麼獲利
投資人如果投資 ETN ，有兩種投資出場的方法，第一種是在到期日前賣出 ETN ，方法就跟在股票市場中買賣股票一樣，另一種方法則是持有至到期日，依據指數報酬扣掉管理費用後，款項直接匯入投資人的帳戶。
ETN 指標價值計算方式：
指標價值 = 前一日指標價值 x ( 1 + 今日標的指數報酬率 ) - 投資手續費
投資手續費 = 前一日指標價值 x 具上一營業日之日曆日數 x 投資手續費率 / 365
ETN 具有不保本、不持有任何資產、無擔保且無第三方保證的特質，投資人的報酬完全取決於合約規定以及發行人的信用，除此之外，交易便利、投資成本低、價值透明度高、投資領域彈性大也都是 ETN 的優勢。但不同於 ETF，ETN 具有到期日，並且投資人的報酬取決於合約規定和發行人的信用，存在信用風險，如果發行商倒閉、履約保證金不足以給付 ETN 價值時，投資人就必須承受損失。
什麼人適合投資ETN
投資成本較低的人
對於一般的小資族來說，每個月能用來進行投資的資金不多，市面上有很多金融商品的定價偏高，對於這類族群來說， ETN 相對便宜的商品定價會是相對更好的投資選擇，比許多金融商品便宜許多。
想投資外國公司的人
一般投資人如果要投資海外市場相對麻煩，需要開複委託帳號，交易手續相對複雜、需了解交易成本等瑣碎資訊，還得承受外匯風險。透過 ETN 投資就能避免這些問題，因為 ETN 不會實際投資海外資產，只會與海外指數連動，以統一MSCI美國資訊科技報酬指數 ETN 為例，透過這檔 ETN ，投資人可以輕鬆投資海外市場，享有蘋果、微軟等知名海外公司帶來的投資報酬。
想投資固定指數避免追蹤誤差的人
金融商品的追蹤誤差長期下來可能會對投資人的投資績效造成負面衝擊，而 ETN 因為不實際持有標的資產，是由發行商發行，價格是根據指數表現計算而來，並非實際購買股票，因此 ETN 理論上不會有追蹤誤差。投資人如果選擇沒有追蹤誤差的 ETN ，便能夠有效降低這方面的投資風險。（追蹤誤差：指投資組合或基金實際表現與其標的指數之間的差異，是一種衡量投資組合管理者或基金的主動管理能力的指標，反映了投資組合相對於標的指數的波動程度。
ETN vs ETF
有別於 ETN，大家可能聽過更多的是 ETF (Exchange Traded Funds)，跟 ETN 有許多相似的投資特性，兩個產品也各有優缺。關於 ETF，馬克之前有寫過一篇文章主動型 ETF：台灣有望於今年開放？ - by Mark Lin，大家也可以回去複習一下！
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ETN 本身有到期期限、需要考慮發行人信用風險，且沒有直接持有標的成分資產等短處；但也因為流動量提供者為證券商 ，比起 ETF 有著更小的流動風險 ；相對於 ETF 追蹤指標持股透明公開 ，大多數 ETN 投資透明度較不公開， 操作不公開 、持股成分也不會公開 ，有時讓人對於其總體投資風險會有疑慮。
比特幣 ETN
英國政策背景
英國在 2023 年 6 月底通過《2023 年金融服務和市場法案》，將加密資產納入英國的金融監管體系中，緊接著在同年 10 月底推出加密貨幣監管新政策，確認了更嚴格監管加密資產的計劃，並承諾將在今年對加密資產提供更加明確的監管訊息。
新規定包括對首次投資者設置冷靜期，並要求加密企業取得監管許可或豁免方可進行推廣。這些變化將使加密公司與消費者之間的溝通受到嚴格法規約束，加密資產的推廣將需要遵守複雜的法規要求，違規可能導致重罰。同時，加密企業常用的 「推薦朋友」 和 「新人獎勵」 等投資宣傳措施現在也被禁止。 可以說，英國的監管措施試圖在允許加密創新與加強消費者保護之間找到平衡。而在某些方面，英國的新規定與美國加密行業要求 SEC 所做的事情是一致的，即：通過要求資訊披露來更好地保護投資者，而非試圖通過執法行動直接打擊、限制加密行業的發展。
歷史上，英國 FCA 一直無權將比特幣和以太坊等加密資產以監管證券等傳統方式進行監管，直到《2023 金融服務與市場法案》賦予英國 FCA 對特定活動的監管許可權。而在美國，證券交易委員會（SEC）長期以來一直主張對加密行業進行監管，通過豪威測試（Howey Test）來確定哪些加密貨幣屬於證券，從而將其納入到 SEC 的監管範圍。雖然到目前為止，英國尚未採取美國的做法，強制加密公司將其代幣註冊為證券，但通過制訂上述新規則，英國正在積極建立一套資訊披露制度，以監管證券推廣的方式，管理涉及到英國消費者的加密資產宣傳活動。
什麼是豪威測試：證券的審判者—豪威測試 - by Mark Lin - 馬克解讀金融科技 | MarkReadFintech
cETNs規定
美國批准比特幣現貨 ETF 後，歐洲和亞洲跟進開拓投資途徑。英國金融行爲監管局(FCA)宣佈對於專業投資者，將開放加密資產支持的交易所交易票據(cETNs)。倫敦證交所表態在2024年第二季開始接受比特幣 ETN 申請。FCA 表示，不會反對認可投資交易所(RIEs)提出創建針對加密資產支持的交易所交易票據的請求。根據申請須知文件，發行人必須滿足以下要求：提議的加密 ETN 是實物支持，而非槓桿；底層的市場價格或其他價值衡量是可靠且公開可得的；以比特幣或以太幣作爲底層加密資產。此外，底層加密資產必須主要或完全在「離線存儲」中持有，包括離線質押；或由受到英國、歐盟、等效法律適用的歐洲經濟區、瑞士或美國的反洗黑錢法規監管託管人持有。
然而，這類產品將專門針對專業投資者，例如在金融市場中獲得授權或受到監管的投資公司和信貸機構，而非零售投資者，不像美國的比特幣 ETF 可開放散戶投資人交易。針對投資者參與的限制，英國 FCA 認爲交易所和專業投資者現在應該有能力更有效地判斷 cETNs 是否符合他們的風險承受能力，但鑑於加密資產的高風險和大部分未經監管的特性，FCA 認爲這些產品不適合零售投資者參與。
英國不斷更新其加密貨幣政策，以應對加密貨幣市場的快速成長和不斷發展的性質，並減輕與加密貨幣相關的潛在風險。 這些更新旨在提供監管透明度，保護投資者，確保金融穩定，打擊洗錢和恐怖主義融資等金融犯罪，並促進加密貨幣領域的創新。 透過實施更嚴格的法規和加強監管，英國政府尋求為加密貨幣活動創造一個更透明、安全和合規的環境，與國際標準保持一致並適應不斷變化的數位資產格局。
首圖來源：https://www.cryptonewsz.com/wp-content/uploads/2020/12/ETN-Vs-ETF-Difference.jpg