AlloyX：從加密新創到 3.5 億美元併購案，RWA 賽道的香港黑馬
AlloyX 透過代幣化貨幣市場基金，讓 DeFi 用戶也能賺取美債利率。被 Nasdaq 上市券商以 3.5 億美元收購後，這家香港公司正在打造「前台是 DeFi 體驗，後台是銀行級合規」的新金融基礎設施。
AlloyX 為什麼崛起？一分鐘速讀：
市場痛點：DeFi 用戶持有數百億美元穩定幣，卻無法獲得美國國債的無風險利率；早期 RWA 項目流動性差、缺乏合規通道，傳統機構不敢碰、散戶進不去。
破局創新：首創代幣化貨幣市場基金 RYT，底層資產由渣打銀行託管、Chainlink 預言機即時驗證淨值，讓鏈上資金也能賺取接近聯準會基準利率的收益。
資本驗證：2025 年 9 月被 Nasdaq 上市公司 Solowin 以 3.5 億美元全股票收購，一舉獲得香港 SFC 第 1、4、6、9 類牌照加持，從加密圈項目變身持牌金融基礎設施。
2,000 億美元穩定幣的收益困境
全球穩定幣的總市值已經突破 2,000 億美元。這是一筆龐大的資金，理論上它們可以像傳統貨幣市場基金一樣，投資於美國國債、商業票據等低風險資產，賺取穩定收益。
但打開去中化的理財 Aave，USDC 的存款年化收益率大約 2%。打開 Compound，差不多也是這個水平。與此同時，美國聯準會的基準利率維持在 4-5% 的高檔，傳統貨幣市場基金輕鬆就能拿到這個數字。
這中間差了整整 2-3 個百分點。
對於一個持有 100 萬美元穩定幣的 DeFi 用戶來說，這意味著每年少賺 2-3 萬美元，僅僅因為他的錢在鏈上而不是在銀行裡。把這個數字乘以 2,000 億美元的穩定幣總量，你就能理解這個「收益斷層」的規模有多驚人。
為什麼鏈上的穩定幣，賺不到鏈下的無風險利率？
因為鏈上與鏈下的金融體系彼此割裂。DeFi 借貸協議的收益率取決於借貸市場的供需，而不是錨定現實世界的利率。當市場冷清、借款需求低迷時，存款收益自然就低。這與傳統貨幣基金直接投資美國國債、賺取「無風險利率」的邏輯完全不同。
RWA 的早期嘗試：為什麼它們沒有成功？
事實上，加密產業很早就意識到了這個問題。從 2021 年開始，一批被稱為「RWA」（Real World Assets，真實世界資產）的協議開始嘗試打通鏈上與鏈下的收益斷層。
Goldfinch 是其中的先驅之一。它的模式是將新興市場的私人信貸（例如東南亞的中小企業貸款）代幣化，讓 DeFi 用戶可以投資這些貸款並賺取利息。聽起來很美好，但問題很快浮現：這些貸款的期限通常是 12 到 36 個月，一旦投入，資金就被鎖死了。如果用戶中途想退出？抱歉，沒有二級市場，你只能等到期。
Maple Finance 則專注於機構級的無抵押貸款。它為加密原生機構（如做市商、交易公司）提供信貸額度，收益率確實不錯。但 2022 年的熊市讓它付出了慘痛代價，多筆貸款違約，投資者損失慘重。這暴露了另一個問題，純粹的鏈上信用評估，無法有效管控現實世界的違約風險。
這些早期嘗試的失敗，揭示了 RWA 賽道的三個核心痛點：
第一是流動性割裂。 大多數真實世界資產（貸款、債券、房產）天生就是非流動性的。把它們搬上鏈，並不會自動讓它們變得可以隨時買賣。如果沒有活躍的二級市場，代幣化就只是換了一種記帳方式，並沒有真正釋放流動性。
第二是合規與分銷的死結。 要把傳統金融資產帶給加密用戶，需要兩種截然不同的能力：一邊是區塊鏈的技術能力（智能合約、錢包整合、DeFi 可組合性），另一邊是傳統金融的合規能力（牌照、託管、審計）。問題是，懂區塊鏈的團隊通常拿不到金融牌照，而有牌照的傳統機構又不願意碰加密貨幣。這個「死結」讓 RWA 項目長期處於灰色地帶，對傳統投資者來說太「加密」，對加密用戶來說又不夠「DeFi」。
第三是信任缺口。 當你買一枚聲稱「背後有美國國債支撐」的代幣時，你怎麼知道那些國債真的存在？傳統金融有銀行託管、審計報告、監管機構來提供這層信任。但在鏈上，這些機制要如何實現？如果只是靠項目方的一紙聲明，那跟 Terra 的 UST 有什麼區別？
2,000 億美元穩定幣的收益饑渴，遇上了結構性的供給障礙。 這就是 2024 年之前 RWA 賽道的真實狀態，概念很熱，但落地很難。
把貨幣市場基金裝進 ERC-20
AlloyX 的定位很清楚：它要成為 RWA 的「聚合器與基礎設施平台」。
這個定位的關鍵字是「基礎設施」。AlloyX 不是自己去做貸款、發債券，而是建立一套標準化的工具和管道，讓傳統金融資產能夠順暢地「上鏈」，並在鏈上被交易、被組合、被運用。你可以把它想像成一條高速公路，它本身不生產汽車，但它讓汽車能夠快速、安全地從 A 點到達 B 點。
而 AlloyX 的第一輛「示範車」，就是它的旗艦產品：Real Yield Token (RYT)。
RYT：真正可用的鏈上貨幣基金
RYT 在 2025 年 10 月正式上線 Polygon 區塊鏈。它的核心概念非常簡單，把傳統的貨幣市場基金份額，變成一枚 ERC-20 代幣。
底層資產：不是演算法，是真實的美國國債。
RYT 背後對應的是由華夏基金管理的實體貨幣市場基金。這檔基金投資於美國國債、高評級商業票據等短期低風險資產，這些是全世界最安全的金融工具。每一枚 RYT 代幣都有真實的美元資產作為支撐，價格緊密錨定基金淨值，而非依賴任何算法穩定機制。
這一點至關重要。回想 2022 年 Terra/UST 的崩盤，那是一個純粹依賴算法維持錨定的「穩定幣」。當市場信心崩潰時，算法無法阻止死亡螺旋。但 RYT 不同，它的價值來自於實實在在存放在銀行裡的國債，這是「硬錨定」而非「軟錨定」。
託管架構：渣打銀行把關。
RYT 的底層資產由香港渣打銀行擔任託管銀行和登記機構。這意味著，資產不是放在某個不知名的加密託管商手裡，而是由一家有 170 年歷史的國際銀行負責保管。對於經歷過 FTX 爆雷的加密用戶來說，這種「老派」的信任背書反而成為了最大的賣點。
鏈上驗證：Chainlink 預言機即時同步淨值。
這是 RYT 最具技術創新性的部分。AlloyX 使用了 Chainlink 的 NAVLink 預言機，將基金的每日淨值即時同步到鏈上。這意味著，任何人都可以在區塊鏈上驗證 RYT 的實際價值，不需要相信項目方的聲明，只需要相信預言機提供的數據。
更進一步，AlloyX 還使用了 Chainlink 的「儲備證明」（Proof of Reserve）功能，讓鏈上用戶可以隨時查驗底層資產是否真的存在。這解決了前面提到的「信任缺口」問題，你不需要盲目相信任何人，因為數據是透明的、可驗證的。
代幣形式：ERC-20，可組合進 DeFi。
RYT 以標準的 ERC-20 代幣形式存在。這意味著它可以像任何其他代幣一樣，在錢包之間自由轉移、在去中心化交易所交易、甚至作為抵押品存入 DeFi 借貸協議。
這就創造了一個有趣的可能性：「雙重收益」模式。
假設你持有 RYT，它本身就在產生貨幣基金的利息（假設年化 4.5%）。現在你把 RYT 存入一個 DeFi 借貸協議作為抵押品，借出穩定幣去做其他投資。這時候你同時賺取了兩份收益，底層的基金利息，加上 DeFi 協議的資本效率。這是傳統金融中難以實現的操作，因為傳統貨幣基金的份額很難拿去「質押」。
RYT vs. 傳統 DeFi 借貸：一張對比表
這張表格清楚地說明了 RYT 的價值主張：它不是要取代 DeFi，而是要補足 DeFi 缺失的那一塊，穩定的、來自現實世界的無風險收益。
換句話說 RYT 提供了一個過去不存在的選項，在不離開鏈上的前提下，獲取傳統金融市場的收益率。他不需要把錢轉回銀行、不需要通過繁瑣的 KYC、不需要等待 T+2 的結算，他只需要把 USDC 換成 RYT，就能開始賺取美債利率。
這就是 AlloyX 所說的：「前台是 DeFi 的用戶體驗，後台是銀行級的合規保障」。
3.5 億美元的併購：傳統金融的入場券
RYT 的推出讓 AlloyX 在 RWA 賽道嶄露頭角，但真正讓它成為 2025 年最受矚目的金融科技事件，是一筆發生在 9 月的併購案。
2025 年 9 月 3 日，Nasdaq 上市的金融服務公司 Solowin Holdings 宣布以 3.5 億美元的全股票交易收購 AlloyX。
Solowin 是誰？為什麼它要買一個加密公司？
Solowin 不是一家科技公司，而是一家傳統金融機構。它的核心資產是香港證券及期貨事務監察委員會（SFC）頒發的多項牌照，包括：
第 1 類牌照：證券交易
第 4 類牌照：證券諮詢
第 6 類牌照：企業融資諮詢
第 9 類牌照：資產管理
此外，Solowin 還擁有香港交易所的參與者資格，可以直接在港交所進行交易。簡單來說，這是一家「全牌照」的持牌券商。
那麼問題來了：一家傳統券商，為什麼願意花 3.5 億美元買一個 Web3 公司？
答案藏在 RWA 賽道的結構性困境裡。
前面提到，RWA 項目最大的痛點之一是「合規與分銷的死結」，沒有牌照，就無法合法地向傳統投資者銷售產品。但牌照不是想拿就能拿的。在香港，申請一張 SFC 牌照需要經過嚴格的審查，耗時往往以年計算，成本動輒數百萬美元。對於大多數加密原生團隊來說，這是一道幾乎無法跨越的門檻。
Solowin 的收購，等於一次性解決了這個問題。
通過這筆交易，AlloyX 瞬間獲得了香港 SFC 的全套牌照加持。它不再是一個遊走在監管灰色地帶的「加密項目」，而是一家持有正規金融牌照的基礎設施公司。這意味著，AlloyX 的產品（如 RYT）可以合法合規地被推向傳統投資者，包括家族辦公室、資產管理公司、甚至退休基金。
這是 RWA 賽道的一個里程碑事件，傳統金融不再只是「觀望」區塊鏈，而是開始用真金白銀「下注」。
交易結構：綁定長期利益
這筆併購的結構設計也值得玩味。
首先，這是一筆全股票交易，而非現金收購。這意味著 AlloyX 的創始團隊和早期投資者將成為 Solowin 的股東，他們的利益與上市公司的股價直接掛鉤。
其次，交易包含了 12 個月的禁售期。創始團隊不能在併購完成後立刻套現走人，他們必須至少待上一年，確保整合順利進行。
第三，還有績效激勵條款。根據報導，部分對價與估值里程碑掛鉤，如果 AlloyX 在併購後達成特定的業務目標，團隊可以獲得額外的股票獎勵。
這種結構設計顯示，這不是一筆「賣掉走人」的交易，而是一場長期合作的開始。
併購後的產品擴張：Ferion 平台
併購完成後僅兩個月，AlloyX 就推出了另一個重量級產品：Ferion。
Ferion 是一個面向機構的 RWA 發行與管理平台。如果說 RYT 是 AlloyX 的「示範產品」，那麼 Ferion 就是它的「生產線」，一個讓其他資產持有者也能將資產代幣化的基礎設施。
Ferion 的核心功能包括：
AI 輔助的合規審查：平台內建人工智慧，可以自動偵測風險信號、執行多層次的反洗錢審查、驗證資產文件的完整性。這大幅降低了人工審核的成本和時間。
一鍵代幣化：傳統資產持有方（例如擁有貸款組合的金融公司）只需上傳資產相關文件和參數，Ferion 就會自動生成智能合約、部署代幣、處理合規流程。整個過程對不熟悉區塊鏈技術的機構來說，就像使用一個普通的 SaaS 軟體。
全生命周期管理：代幣發行只是開始。Ferion 還提供淨值監測、收益分配、到期贖回等後續管理功能，讓發行方不需要自己維護複雜的鏈上基礎設施。
Ferion 的推出，標誌著 AlloyX 從「產品公司」轉型為「平台公司」。它不再只是賣自己的 RYT，而是要成為所有 RWA 發行者的首選基礎設施。
淡馬錫旗下 Libeara 的戰略結盟
Ferion 上線的同時，AlloyX 宣布了另一個重要的合作：與新加坡淡馬錫旗下的 Libeara 平台達成戰略聯盟。
Libeara 是由渣打銀行的創新投資部門 SC Ventures 支持的 RWA 代幣化平台，迄今已經支援超過 10 億美元的合規資產上鏈。它在新加坡、中東等地區擁有成熟的機構客戶網絡和監管關係。
這次合作的內容包括：
技術對接：Ferion 與 Libeara 的系統將實現互通，讓在一個平台發行的代幣可以在另一個平台流通。
資產結構化發行：雙方將共同開發新的 RWA 產品，包括穩定收益代幣和結構化信貸資產。
全球分銷網絡：Libeara 的機構客戶網絡將向 AlloyX 的產品開放，反之亦然。
這個聯盟的戰略意義在於，AlloyX 不再是單打獨鬥，而是開始編織一張 RWA 的全球網路。
Solowin 的牌照解決了合規問題，Libeara 的網絡解決了分銷問題，Ferion 的技術解決了發行問題。三者結合，AlloyX 正在構建一個從資產端到投資端的完整閉環。
商業版圖：穩定幣支付 × 新興市場
理解了 AlloyX 的產品和併購邏輯，接下來我們來看它的商業模式——這家公司到底怎麼賺錢？
三條收入線
第一條線：穩定幣支付軌道。
除了 RWA 代幣化，AlloyX 還有一個較少被提及但同樣重要的業務：企業級穩定幣支付基礎設施。
這套系統包括：
企業錢包服務：為機構客戶提供多簽名、權限管理、審計追蹤等企業級功能的穩定幣錢包。
法幣與穩定幣之間的出入金通道：讓企業可以便捷地將法幣兌換成穩定幣，或將穩定幣兌換回法幣。
跨境結算服務：利用穩定幣的 7×24 小時、低成本、即時到帳特性，為進出口企業提供跨境支付解決方案。
對於有跨境資金需求的企業來說，這是一個極具吸引力的選項。傳統的國際電匯（SWIFT）通常需要 2-5 個工作天，手續費動輒數十美元，還有中間行扣款的問題。而穩定幣支付可以在幾分鐘內完成，成本只有傳統方式的零頭。
Solowin 收購 AlloyX 的動機之一，正是看中這套穩定幣支付軌道。併購完成後，Solowin 可以將這套系統整合進其券商業務。想像一下，一家企業客戶在 Solowin 開戶後，不僅可以交易證券，還可以用穩定幣進行全球資金調度。這是傳統券商無法提供的增值服務。
第二條線：RWA 發行服務費。
Ferion 平台採用的是典型的 SaaS 模式，資產發行方使用平台進行代幣化，需要支付服務費用。這可能包括：
初始發行費（一次性）
平台使用費（按月或按年）
交易手續費（按成交金額的一定比例）
未來隨著越來越多的機構使用 Ferion 發行 RWA 產品，這條收入線將具備可觀的規模效應。
第三條線：資產管理費。
對於 AlloyX 自己發行的產品（如 RYT），公司可以收取資產管理費。這與傳統基金的收費模式類似，按管理資產規模（AUM）的一定比例收取年費。
如果 RYT 的規模持續增長，這將成為一條穩定的、可預測的收入來源。
新興市場策略：利差套利的邏輯
AlloyX 的另一個獨特之處，是它對新興市場的積極佈局。
在被收購後，AlloyX 的策略重心明顯轉向非歐美市場，特別是東南亞、中東和非洲。這背後有一個清晰的商業邏輯：利差套利。
以東南亞為例。在泰國、菲律賓、印尼等國家，消費貸款的年化利率往往高達 20-30%，這反映了當地金融體系的不成熟和信貸成本的高昂。另一方面，國際穩定幣市場的資金成本相對低廉。如果能夠用低成本的穩定幣資金，投資於高收益的新興市場貸款，中間就存在可觀的利差空間。
AlloyX 正是沿著這個邏輯在佈局。
2025 年 7 月，AlloyX 宣布與 KN Group 合作，共同發行全球首個以消費貸款為底層資產的代幣化基金。KN Group 是一家深耕東南亞普惠金融的公司，業務遍及泰國、菲律賓、印尼、巴基斯坦、墨西哥等國家。這次合作計劃分期發行高達 1 億美元的代幣化消費金融資產，首期發行 2,000 萬美元。
這筆交易的創新之處在於：它第一次把「普通人的小額貸款」搬上了區塊鏈。過去，這類資產只有當地的銀行和金融公司能夠投資。現在，全球的 DeFi 用戶都可以透過 AlloyX 的平台，參與東南亞消費信貸市場的收益分享。
對於各方來說，這是一個多贏的局面：
借款人（東南亞的消費者）：可以獲得更低成本的貸款，因為國際資金的湧入增加了信貸供給、壓低了利率。
出資人（DeFi 用戶）：可以獲得遠高於成熟市場的收益率，同時風險被分散在大量的小額貸款中。
AlloyX：從中收取平台服務費和資產管理費。
這種模式如果能夠規模化，將徹底改變新興市場的融資格局——資本不再受限於地理邊界，而是可以自由流向收益率最高、風險可控的地方。
競爭格局：RWA 賽道的卡位戰
當然，AlloyX 並非沒有競爭者。RWA 賽道在過去吸引了大量專業玩家，包括：
Ondo Finance：目前美國市場的領先者，專注於美債代幣化。它的 USDY（一種收益型穩定幣）已經獲得了相當的市場認可。Ondo 的優勢在於美國市場的先發地位和對美債產品的專注。
BlackRock BUIDL：全球最大資產管理公司貝萊德推出的代幣化基金。這是傳統金融巨頭進軍 RWA 的標誌性事件。BUIDL 的優勢在於品牌信任和龐大的機構客戶基礎，但它的產品相對保守，可組合性不如加密原生項目。
相比之下，AlloyX 的差異化定位在於：
亞洲市場焦點：當 Ondo 和 BlackRock 主攻歐美市場時，AlloyX 選擇深耕亞洲和新興市場。這些地區的監管環境相對靈活，市場潛力巨大，競爭也相對較少。
牌照優勢：通過 Solowin 的收購，AlloyX 擁有了其他加密原生競爭者難以複製的合規基礎設施。這讓它可以合法服務傳統機構客戶，而不僅僅是加密原生用戶。
雙軌佈局：AlloyX 同時經營 RWA 代幣化和穩定幣支付兩條業務線。這種組合讓它可以從同一批客戶身上獲取多重收入，也增加了業務的穩定性。
風險與挑戰
儘管前景看好，AlloyX 面臨的風險也不容忽視：
監管不確定性。 RWA 是一個全新的領域，各國的監管框架仍在摸索之中。香港目前對虛擬資產相對友好，但政策可能隨時調整。如果監管趨嚴，AlloyX 的業務模式可能需要大幅調整。
市場教育成本。 對於大多數傳統投資者來說，「代幣化貨幣基金」仍然是一個陌生的概念。說服他們信任區塊鏈、使用加密錢包，需要時間和大量的教育投入。
利率環境變化。 RYT 的吸引力很大程度上來自於當前的高利率環境——聯準會基準利率越高，貨幣基金的收益率就越有吸引力。但如果未來聯準會大幅降息，RYT 的收益率也會隨之下降，屆時它對 DeFi 用戶的吸引力可能減弱。
新興市場信用風險。 AlloyX 積極佈局的東南亞消費貸款市場，本質上是一個高收益、高風險的領域。如果經濟下行導致大規模違約，投資者可能蒙受損失，進而影響平台的聲譽和業務。
這些風險是真實存在的，但它們也是所有先行者必須面對的挑戰。AlloyX 能否在這些風險中找到平衡、持續成長，將決定它最終能走多遠。
馬克碎念
RWA 的真正價值不是「代幣化」，是「流動性重塑」
過去幾年，我們聽過太多「把 XX 代幣化」的敘事，把房產代幣化、把藝術品代幣化、把碳權代幣化。但大多數項目都停留在「發了一個幣」的階段，然後就沒有然後了。那些代幣既不能自由交易，也無法與 DeFi 協議組合，持有它們跟持有一張紙本憑證並沒有本質區別。
AlloyX 做對的一件事，是它從一開始就把「流動性」放在設計的核心。RYT 不是一個被鎖在協議裡的憑證，而是一個標準的 ERC-20 代幣，可以轉讓、可以交易、可以質押、可以借貸。這種「可組合性」才是區塊鏈相對於傳統金融的真正優勢，資產不再是孤島，而是可以像樂高積木一樣被自由組合。
對於其他想進入 RWA 賽道的團隊來說，這是一個重要的教訓：不要只想著「把資產搬上鏈」，要想著「搬上鏈之後，它能做什麼」。
當 TradFi 開始用真金白銀買單3.5 億美元。
這不是一個 VC 給出的估值，不是一輪融資的投後估值，而是一家 Nasdaq 上市公司願意支付的真實收購價格。
這個數字的意義在於：傳統金融對 RWA 的態度，正在從「觀望」轉向「下注」。
過去幾年，我們看到很多傳統金融機構對區塊鏈表達「興趣」，成立研究小組、發布白皮書、參加幾場會議。但真正願意拿出真金白銀的，少之又少。大多數機構的態度是：「這東西很有趣，但我們再看看。」
Solowin 的收購打破了這種觀望。它證明了 RWA 不只是加密圈內部的自嗨，而是一個傳統金融願意為之付出重大代價的商業機會。當一家上市公司願意用自己的股票去換取一個 Web3 團隊時，顯示出這不是實驗，這是戰略。
馬克認為，這筆交易可能只是開始。隨著更多 RWA 項目證明自己的商業價值，我們可能會看到更多傳統金融機構透過收購、合資或策略投資的方式進入這個領域。對於加密產業來說，這是一個好消息，它意味著這個產業正走向「主流」。
香港的機會，與台灣的缺席
AlloyX 是一家香港公司。它之所以能被 Solowin 收購、能合法發行 RYT、能服務機構客戶，很大程度上是因為香港的監管環境。香港證監會（SFC）在過去兩年積極建立虛擬資產的監管框架，發放牌照、明確規則、為合規業者提供清晰的營運指引。這種「監管明確」的環境，吸引了大量 Web3 團隊和資金湧入香港。
反觀台灣，我們的監管框架相對來說偏向保守，結果就是台灣的金融科技團隊如果想做 RWA、做穩定幣支付、做任何涉及傳統金融與區塊鏈交叉的業務，往往只能選擇出走去香港、去新加坡、去杜拜。
這不是在批評主管機關。馬克理解，監管者需要在「創新」和「保護投資者」之間取得平衡，這從來不是一件容易的事。但當我們看到 AlloyX 這樣的案例，一家亞洲公司，用亞洲的監管框架，創造出全球性的金融基礎設施，台灣要趕上真的比較辛苦一點。
RWA 的浪潮正在席捲全球金融市場。香港、新加坡、杜拜都在積極卡位。台灣如果繼續觀望，可能會錯過這個重新定義金融基礎設施的歷史機遇。
AlloyX 的故事告訴我們：在傳統與創新的交叉口，最先找到平衡點的人，將獲得最大的獎賞。